首席视野浙商证券李超：7月金融数据—当前处于信用收缩尾声

　　凤凰网港股|内容摘要

　　>> 核心观点

　　预期差7月份人民币贷款增加1.08万亿元，多增905亿元，7月社会融资规模增量为1.06万亿，同比少增6328亿元，金融数据略低于预期，其中，企业今年以来同比少增，与地产调控及平台公司融资监管相关，而表内票据延续强劲，反映实体信贷需求走弱。我们认为当前处于信用收缩的尾声，展望后续，预计社融增速8、9月可能仍有略降，货币政策转向或在四季度触发扩信用。

　　我们坚持年内大概率仍有降准及定向降息的判断。对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具，其可能以定向再贷款的形式推出，并通过优惠利率发挥定向降息的作用，预计9月宣布、10月实施。对于降准，预计时点大概率在10月，并用于置换四季度部分到期MLF。碳减排工具定向降息利好利率债市场，下半年有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

　　>> 信贷新增量较低，主因居民贷款及企业中长期贷款同比少增

　　7月份人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增905亿元，低于我们的预测值1.3万亿和ind一致预期1.1万亿，增速持平于12.3%。结构中，7月居民中长期贷款、短期贷款分别增加3974和85亿元，同比分别少增2093和1425亿元，是信贷的主要拖累项目，中长期贷款主要受地产调控的影响，短期贷款或受7月洪涝灾害及局部疫情冲击。7月企业中长期贷款今年以来同比少增，7月新增4937亿元，同比少增1031亿元，我们认为与实体需求边际转弱及平台公司融资监管有关；企业短期贷款减少2577亿元，同比多减156亿元。，7月表内贴现票据增加1771亿元，同比多增2792亿元，数值较高符合我们的判断，5月以来表内票据维持较高正增长，与信贷向中长期贷款集中进而挤压票据的2-4月逻辑不同，侧面说明信贷需求边际转弱，或许可能具备可持续性。7月非银贷款大幅增加1774亿元，与银行间体系流动性相对宽松有关，也直接造成人民币口径信贷较社融口径信贷数据更高。

　　>> 社融数据低于预期，预计8、9月增速或仍略降

　　7月社会融资规模增量为1.06万亿，同比少增6328亿元，低于我们的预测值1.65万亿和ind一致预期1.5万亿，增速由前值11%回落至10.7%。结构上，社融口径人民币贷款新增8391亿，同比少增1830亿元，是超预期项目。其他项目基本符合我们的预期，7月除信贷外，对社融拖累较大的项目分别是未贴现银行承兑汇票延续负值，录得-2316亿元，与贴现量较大有关；信托贷款增量为-1571亿，体现融资类信托监管持续，委托贷款增量为-151亿元，相对平稳；，企业债券增加2959亿元，与今年以来整体发行节奏基本相当；政府债券增加1820亿元，专项债发行减速，但我们认为8月起发行将有加快，年内专项债额度大概率可全部发完，后续将对社融构成较强支撑；股票融资增加938亿元符合预期。我们预计社融增速8、9月可能仍有略降，货币政策宽松作用下，预计四季度将迎来反弹。

　　>> M2增速回落，预计M2与M1增速剪刀差将继续扩大

　　7月末，M2增速下行0.3个百分点至8.3%，主因信贷投放有所减少。7月末M1同比增速下行0.6个百分点至4.9%，总体符合预期，企业短期贷款被挤压及平台公司资金面压力渐增均对M1数据有所拖累，当前M1走势与短期经济形势和实体部门活跃度是匹配的，预计M2与M1增速剪刀差将继续扩大。7月M0同比增速微降0.1个百分点至6.1%，仍反映经济基本面一定程度上的结构性走弱，县域区域经济偏弱，对现金需求增加，后续需密切跟踪经济结构性压力及降准政策效果释放。

　　>> 年内货币政策仍有宽松操作，驱动“股债双牛”行情

　　7月金融数据体现当前处于信用收缩的尾声，我们认为7月降准意味着货币政策转向宽松，而这不是短期行为，具有一定的持续性，后续大概率仍有降准及定向降息。对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具，其可能以定向再贷款的形式推出，并通过优惠利率发挥定向降息的作用，大概率设置常态化投放机制，类似于TMLF工具，参考TMLF经验，碳减排工具大概率今年9月宣布、10月实施。对于降准，预计时点大概率在10月，并用于置换四季度部分到期MLF。反映到市场表现，我们继续强调下半年股债双牛观点，碳减排工具定向降息利好利率债市场，下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

　　风险提示疫情扩散超预期，扰动国内货币政策，可能导致宽松节奏提前。

　　本文作者李超（浙商证券首席经济学家）、孙欧