光大海外：中软国际维持买入评级 目标价20.6港元

　　中国软件国际（00354）近期发布上半年业绩。光大证券(601788,股吧)（海外）发布研究报告称，中软国际受益于华为多业务线以及其他大客户业务拓展，预计基石业务有望延续稳定增长，云智能业务高速发展将驱动未来整体业绩快速增长，维持21-23年净利润预测分别为12.6/16.8/22.0亿元人民币，对应同比增速分别为32%/33%/31%。公司未来业绩高成长性及鸿蒙生态相关新业务发展具备较强吸引力，预计公司发行CDR在A股上市后有望享受更高估值水平、未来在港股与A股两地的估值折价差距有望收窄，维持目标价20.6港元，对应21/22年39/30倍PE，维持“买入”评级。

　　中软国际上半年业绩表现强劲，期内营收83亿元，同比增长38%；non-GAAP净利润6.4亿元，同比增长56%，对应non-GAAP净利率由1H20的6.8%提升至1H21的7.7%，盈利能力提升明显。报告称，公司各项业务进展基本符合预期。

　　基石业务方面，1H21收入62亿元，同比增长29%增速加快，占营收比重74%，其中华为研发外包相关收入同比增长10%保持稳健增长，汇丰、腾讯、平安、阿里、荣耀、中移动、百度、泰康等其他客户进展顺利驱动基石业务整体增长加快。维持21年全年基石业务收入同比增长24%的预测。

　　云智能业务方面，1H21收入21亿元，同比增长73%，占营收比重26%，其中云产品收入符合预期、云服务收入增长强劲超出我们预期、JF平台收入略低于预期（源自Z计划相关收入贡献增长放缓，未来增量收入贡献主要来自云集），维持21年云智能业务收入同比增长50%的预测。

　　鸿蒙相关业务上，主要包括鸿蒙相关研发外包、IoT模块、PaaS中间件开发等业务，1H21进展基本符合预期，维持预测2021年鸿蒙相关收入贡献有望达20亿，收入占比达11%。

　　报告指出，中长期稳健配置型机会不变，且存在事件性和流动性驱动因素。因公司是中国最大的IT服务外包龙头，商业模式逐步随人力-项目-产品型延伸，伴随华为主业经营稳健、以及华为云、鸿蒙、汽车等高增长领域发展，有望实现同步快速增长。维持公司作为中长期稳健配置型确定性机会的判断不变，每年净利润成长性兑现有望驱动股价上涨。

　　后期股价催化剂主要来自1）事件性公司是华为生态（鸿蒙、云计算、汽车）首选龙头标的，华为相关进展积极有望催化公司股价上涨；2）流动性公司即将分别于8月31日、9月6日正式被纳入MSCI中国指数、恒生大中型股指数，且我们预计公司明年有望A股上市，有望保持较高市场关注度。

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