国联证券：颐海国际维持增持评级 推进多品牌战略

　　【()、】发布研究报告称，维持颐海国际（01579）“增持”评级，维持2021-23年盈利预测，预计实现归母净利分别为10.71/13.18/15.22亿元；对应EPS分别为1.02/1.26/1.45元；对应当前股价的PE为36/29/25倍。

　　事件8月24日公司发布半年报，报告期内实现营收26.31亿元，同比增18.6%；毛利8.61亿元，同比降2.1%；归母净利润3.49亿元，同比降12.6%。

　　国联证券主要观点如下

　　关联方回暖带动营收增长，原料上涨+均价走低短期毛利率承压

　　分产品看，火锅底料/中式复调料/方便食品分别实现收入15.09/3.22/7.49亿元，同比分别增长24.2%/7.5%/12%，营收占比分别为57.4%/12.2%/28.5%，销售均价同比分别-13.35%/-10.94%/+8.82%。分渠道看，关联方/第三方营收分别为8.93/17.37亿元，营收占比分别为34%/66%。综合来看，火锅底料较去年同期占比提升2.6PCT，关联方营收较去年占比提升11.5PCT。主要由于火锅底料关联方营收受益于餐饮端海底捞复苏，叠加2020年疫情期间逆势开店，营收同比增长74.1%。

　　成本端，由于原料中油类价格上涨驱动，销售成本同比增长32.21%，叠加低毛利率的关联方渠道以及方便食品销量提升，毛利率较去年同期的39.7%降至32.7%，细分三项业务火锅/复调料/方便食品毛利率分别为36.6%/33.7%/26.7%，同比分别-6.9/-10.8/-5PCT。短期来看，受到成本上涨叠加售价走低，公司毛利率水平短期承压。

　　推进多品牌战略，销售费用提升，静待旺季业绩改善

　　报告期内公司继续推进多品牌战略，在中式复调料品类中使用“筷手小厨”代替海底捞作为新的品牌载体，销售、广告营销费用提升。2021H1，公司销售费用、广告营销费用分别增长54．%/140.83%，主要用于上半年行业低迷期间加大促销投入以及营销端推广筷手小厨。预计下半年，伴随调味品旺季到来以及行业库存水平改善，公司费用端有望得到改善。

　　风险提示原料价格上升的风险；新品牌孵化不及预期的风险。