西南证券：首予小米集团-W买入评级 目标价32.06港元

　　西南证券发布研究报告称，首予小米集团-W（01810）“买入”评级，目标价32.06港元，预计2021-23年EPS分别为0.88/1.01/1.27元，予2021年智能手机25倍PE，AIoT及生活产品30倍PE，互联网服务25倍PE，并预计2021年公司加总市值超8038亿港元。

　　西南证券主要观点如下

　　推荐逻辑1）]公司手机业务国内第三/全球第二，产品力持续提升，线上优势+线下渠道重塑，手机市占率或可实现五年内全球市占率第一；

　　2）AIoT业务方面也将围绕智能手机核心业务，持续积极布局生态链，强化竹林效应。全新布局米车赛道，实现全场景切入，占领用户心智，高用户粘性以及亿级数据强化平台话语权。，强把控生态链企业模式夯实公司孵化优秀企业能力，生态链壁垒强；

　　3）持续拓展互联网业务广度、深度，用户数和单用户价值或将提升。

　　智能手机市占率全球领先，高端化进程效果显着，线下渠道重塑推高市占率。

　　智能手机基本盘稳固2021Q2公司智能手机全球市占率位列第二，中国大陆市场位列第三。①高端化高端手机产品矩阵不断完善，ASP稳步提升。21H1小米定价3000元/300欧元+的高端智能手机出货量超1200万台，占整体出货量23%，已超2020全年总量；②渠道线下渠道重塑，市占率稳中有升。小米之家已超7600家，小米手机中国大陆线下渠道出货量市占率同比增0.8pp至7.8%。

　　AIoT设备国内出货量持续领先，境外市场有望持续贡献AIoT收入增量。

　　①从电视销量来看，电视销量2.5百万台，本季度销量虽为10个季度最低值，市场占有率仍居国内第一；②从电视笔记本销售额来看，营收同比增长25%至60亿，ASP或持续提升。③境外AIoT及生活消费产品收入为11亿，同比增长94%，境外占整体互联网服务收入15.6%。

　　受益于用户规模及粘性提升，互联网服务增长潜力巨大

　　依托大规模手机用户和AIoT使用者，21Q2MIUI用户大幅增加，同比增32%，未来随着广告业务受众群体扩大。①高端手机用户仍未做强变现，ARPU值提升空间巨大。②小米电视互联网变现业务增长迅猛，21Q2小米电视付费会员为0.47亿，同比增17%。③持续打磨互联网业务产品（如小米读书、小米音乐等），提升用户留存。

　　风险提示智能手机市场竞争加剧的风险、国内线下渠道拓展不及预期、进入海外市场面临的政策监管。