港股上半年IPO总结：老板让利之年 你还在犹豫吗？

　　2019上半年以来，不少新股的表现超于理想，期内共75只新股，其中以近期的中烟香港（6055.HK）最为羡煞旁人，三周累涨超160%。

　　而从整体来看，上半年新股的平均首日上涨回报为4.5%，再考虑到中签率，6个月以来打新的累计回报可以达到184%。

　　更厉害的是，有12只累涨逾30%，远远超逾同期恒指。

　　，大部份都有庄家在背后控制，不然，看看前几名所涉及的行业，汽车、食品、基建等，这些哪来的吸引力？

　　 数据 　　对于部份新股，在上市估值与行业未来发展潜力下，其表现却是实实在在的基于市场大众资金所推动，生物科技和教育股便是当中的表表者。

　　仔细想想，今年初小牛市出现，部份新股跟随大市上涨是主要原因之一，但另一方面，亦因为上市时估值便宜，才会出现更凌厉的走势。

　　估值这单一因素，不但影响长线的价值投资回报，其实对短期的打新回报也有着很大的影响力。

　　2018年，熊市下港股IPO的高光之年

　　2018年，港交所积极改革，推行了新政允许同股不同权的公司、以及尚未盈利的生物科技公司在港股市场挂牌。

　　前者无异是针对曾经错过的如阿里巴巴一类的公司、而后者则是大幅降低了生物科技股上市的门槛，以捕捉全球与中国生物科技行业的未来发展潜力。

　　2018年7月9日，小米成为港股首家以同股不同权上市的企业；2018年8月1日，歌礼制药成为港股首家未盈利上市的生物科技公司。期后，同类的美团、华领医药、百济神州、信达生物等在下半年扎推上市。

　　港交所改革的决心起到了立竿见影的效果，2018年港股即使坠入了熊市，但全年IPO集资额却重回全球第一。

　　 图片 　　2018年，港股新股量上涨29%至208只，延续了2017年的新高，融资额也大涨123%至2，866亿港元，打败2017年第一名的纽约证券交易所蝉联冠军宝座，当中最大功臣是三只巨无霸 - 中国铁塔（588亿港元）、小米（426亿港元）、美团点评（331亿港元）。

　　 图片 　　不过，IPO量及融资额虽然大幅上涨，但上市市盈率却是整体下滑

　　41% 新股以10-20倍上市，同比增长16个百份点；

　　35% 新股以 20倍或以上上市，同比下滑8个百份点；

　　以40倍上市的新股从2017年21%大跌至2018年的12%。

　　 图片 　　除此之外，以招股价范围中间值以下上市的新股亦有上涨迹象。

　　2018年，仅34% 新股以高于招股价范围中间值上市，低于2017年的 42%；约26.8% 新股更以下限上市，同比上涨10个百份点。

　　 图片 　　再看另一组数据，较高市盈率的消费行业占整体新股比例增加，相比一向单位数字市盈率的房地产行业却在减少。

　　，并不是行业因素拖累了整体新股市盈率下降，而是大概率基于大市行情不好下，大老板们主动降低估值上市。

　　 图片 　　2018年，虽然是港股IPO的高光之年，但对大老板们而言却不如表面般风光。

　　不过，能上市已是成功了一大半。相比下，内地上市行情更不好，不论新股量或是融资额均大幅下降。2018年新股量同比下降76%至106只；融资额同比下降39%至1，402亿元人民币。

　　 图片 　　整体上市市盈率自然也是向下滑。

　　 图片 　　上年出现突如其来的熊市，指数不断下滑，大市气氛不好，但港股新股量和融资额却大涨，打新回报仍然不错。

　　 数据 　　另一方面，根据富途统计显示，如果不以上市首日计算，而是以2018年一个交易日的收盘价来统计，去年新股整体破发率达到72%。

　　这意味着，新上市公司的股价随大盘下行的趋势明显，即使打新能赚钱，但对于看中长线投资的小股东而言，基本上都是亏钱。

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　　供需失衡，破发阴影，老板让利

　　2018年7月12日，8家公司于同一天在香港上市，在港交所狭窄的扇形台摆上了四面铜锣，俩人共享一个，到了9点30分，8位代表敲响铜锣，这一幕更成为了媒体舆论调侃的对象。

　　成功上市敲锣本是一间公司的高光时刻，但却沦落为一个共享铜锣的罕见盛景，只因上市公司实在太多，港交所锣都不够用了。

　　 图片 　　这一幕奇景并没有阻止更多的公司在香港上市，始终，独自敲锣不是最终目的，上市集资才是最要紧之事。

　　2018年的上市潮也带也带来了一个“血淋淋”的破发潮，更为今年的新股市场埋下了一个“伏笔”。

　　 图片 　　先回顾一下，去年破发潮不外乎以下原因

　　，市场整体低迷的气氛自然拖累新股表现；

　　，一下子涌来这么多新股上市，港股真的吃得下幺？新股密集上市的情况不但会给投资者一种麻木感，而且特别在熊市下，资金面的压力更是明显；

　　，新股以高估值上市，亦是一个导致破发潮的重要因素。

　　实际上，在去年破发阴影下，今年大市行情虽然有所恢复，但上市公司基本难以再用比去年更好的市盈率上市。

　　而且，去年有不少公司都选择将上市时间推延，2018年已获原则上批准但仍未上市的公司有53家，数量明显高于2017年的30家。

　　 图片 　　择日再上的企业明显不会错过目前的市况，截止2019年上半年，处理中个案达到163件，包括22间已获原则上批准但仍未上市的企业，一大批公司仍然等待着上市集资。

　　 图片 　　截止6月28日，今年上市的IPO共75只，逾73%新股以发售价中间值以下上市，当中50%更是以下限上市。

　　 资料 　　很多公司都是去年上不了而一拖再拖，心里基本已有阴影了，，今年即使给投资人压价也甘心上市。

　　打新股就是这样的一个游戏， 公司上市， 之后看投资人愿意用什么价钱买， 不停博弈。

　　在供需失衡、去年破发阴影下，老板自然要让利，也挺多新股一上市出现了足够安全边际，投资值价更大。

　　 数据

　　近年里，港股IPO基本跨越了“热恋期”和“失望期”两个截然不同的阶段。

　　2017年，新经济股保险科技第一股众安在线、汽车新零售第一股易鑫、网文第一股阅文等纷纷来港上市，无一不受到市场热烈的追捧。

　　上市估值不但高，而且在二级市场开始的表现也不错。在新经济股带来的热恋期下，港股新股量创下了多年新高。

　　此前港股上基本都是地产和金融类，新经济公司数量较少，更多行业种类的出现保持了新股市场的热情。

　　再加上港交所上市新规助推，热恋期延续至2018年，即使熊市来临了，港股也有更多新股上市。不过，随着破发潮涌现，第一批的新经济股跌成狗，市场开始进入失望期。

　　上市潮和破发潮并存的现象，从根本上就注定不会长久。“热恋期”和“失望期”过后，新股市场便会进入第三个阶段 - “让利期”。

　　可预期的是，2019年的新股上市规模也许不及上年，但仍然是一个好年份。

　　国内虽然没有了去杠杆减负债的大背景，但各个企业未雨绸缪提前集资减压仍然是一个不会停止的事，因为谁也不知道市场情况会不会急转直下。

　　在公司仍然扎堆赴港上市下，老板也就面对更大的压力需要让利。

　　例如，这周开始招股的一只大湾区高等教育股，传闻估值更有可能低至明年的8倍以下。虽然估值低也反映了资金兴趣度不高，短期有机会破发，试想一下，投资重要两件事，安全边际及成长性，虽然民促法还没出台，存在一定的不确定性，这样的低估值已一定程度反映了民促法的风险。

　　，即使民促法在高等教育收购上进一步收紧（机会率不大），导致高等教育只能依靠内生增长，以高等教育股这样良好的现金流，公司大可把每年的利润全数派发给股东，这样的高派息率也提供足够的安全边际。

　　，如果是从投资的角度，期限放长一点，今年的新股都会有更大的安全边际，赢的机率自然更高。

　　而且，从另一角度看，以较低估值上市后股价不断创新高，总会比排除万难以高估值上市后股价不断破发探底，对老板面子来说来得更好吧？