国泰君安(香港)：六福珠宝中性评级 目标价24.3港元

　　2019财年六福股东净利录得1，493百万港元，同比上升9%，符合市场预期。总收入同比增长8.8%至15，860百万港元。分地区来看，内地收入同比上升18.6%，但同店销售同比倒退2.6%。港澳地区销售同比增3.6%，同店增长4.6%。毛利率同比回落0.3个百分点，但经营利润率同比提升0.8个百分点，受益于租金削减以及经营杠杆。公司提议派发每股1.15港元全年股息，派息率45.2%。

　　2020财年同店销售增长预计在内地和港澳市场都将持平。根据管理层，4月和5月港澳地区同店销售为低双位数下降，内地自营店的同店销售为中单位数下降。公司计划在2020财年通过品牌店模式在内地低线级城市新开不少于150家店铺，并预计将成为增长动力。

　　维持投资评级为“中性”，但上调目标价至24.30港元。考虑到疲弱的奢侈品消费情绪，我们分别下调2020财年和2021财年的每股盈利至2.559港元和2.744港元。，我们维持9.5倍2020财年市盈率的估值，与公司历史平均估值相近。24.30港元的新目标价还相当于8.9倍2021财年市盈率以及8.2倍2022财年市盈率。