雅乐居分拆旗下雅城集团赴港上市，客户集中度高和高负债问题存隐

　　6月29日，资本邦获悉，近日，港股上市公司雅居乐持有93.35%权益的雅城集团提交赴港招股书，计划集资3亿至4亿美元，摩通及汇丰为联席保荐人。上市完成后，雅居乐仍将拥有雅城集团不少于50%权益，雅城集团仍为其附属公司。

　　雅城集团主要提供绿色生态景观服务及智慧装饰家居服务，前者包括园林景观、生态环境及绿化管养，后者以住宅精装、公共装修及设计、生产、销售及安装智造家具等业务为主。截至2019年12月31日，雅城在24个省份的84个城市有599个总地盘面积约为3,510万平方米的进行中绿色生态景观项目。

　　客户集中度高，收入主要来自雅居乐集团

　　数据显示，2017年—2019年，雅城集团收入分别为15.48亿元、35.09亿元及50.92亿元，年复合增长率为81.4%。年内利润分别为2.64亿元、4.90亿元及8.22亿元，年复合增长率为76.3%。 2017年—2019年，雅城集团毛利分别为4.10亿元、8.15亿元及13.01亿元。毛利率分别为26.5%、23.2%及25.5%。

　　2019年，绿色生态景观服务收入3.47亿元，毛利率23.6%;智慧装饰家居服务收入9.53亿元，毛利率26.3%。

　　雅城集团的收入、毛利、经营利润、未计所得税前利润及年内利润于往绩记录期间整体大幅增加，主要由于其自有业务内生增长，从而产生收入的绿色生态景观项目及智慧装饰家居项目的数目增加，是雅城于2018年1月、2018年1月、2019年9月及2019年12月收购上海特铭、江苏百绿、广东美景及北京京林所致。

　　通过收购第三方公司，雅城集团的绿色生态景观业务的独立第三方客户数目由截至2017年的59名增加至2018年的113名，再于2019年增加到134名，而智慧装饰家居业务的独立第三方客户数目则由2017年的3名增加至2019年的233名，第三方客户的收入大大增加。

　　同其他分拆公司一样，雅城集团的主要收入来源来自于雅居乐。根据招股书显示，2017年—2019年，雅居乐集团及其他关联方分别贡献雅城总收入的占比是99.4%、91.1%及78.9%，而第三方贡献收入占总收入的比例分别为0.6%、8.9%及21.1%。

　　截止2019年12月31日，雅城集团贡献收入最多的客户为雅居乐集团，全年收入占比77.3%，而前五大客户为雅城贡献的收入占全年的83%。

　　客户集中度高会导致收入来源单一的问题，其在招股书中也坦言了风险雅城集团的大部分收入乃产生自其向雅居乐集团提供的服务，而其不能保证就使其的客户群多元化而作出的努力将能够取得成功。

　　业务发展失衡

　　根据招股书介绍，雅城集团主要提供绿色生态景观服务及智慧装饰家居服务，从收入贡献来看，其主要来源是智慧装饰家居服务。

　　2017年—2019年，绿色生态景观的营收贡献比例分别为20.6%、25.9%和23.6%，而智慧装饰家居的营收贡献比例是79.4%、74.1%和71.1，尽管比例有所下降，仍然要远远大于绿色生态景观的营收贡献占比。

　　而在两大业务线的分支机构上来看，也呈现出其中某一项占据主导地位的趋势。

　　在绿色生态景观业务方面，雅城集团的园林景观服务营收占据了绝大部分。2017-2019年，此项营收占比分别为99.4%、98.9%及82.7%，2019年营收达到12.2亿元。 而在智慧装饰家居业务方面，营收的大头在住宅精装服务方面，其三年来的营收占比分别约为63.5%、79.6%及62.1%，2019年营收约22.5亿元。 从雅城集团的中山时兴发展情况来看，其多年来都是依靠装修与传统木制家居业务，并未出现“智慧家居”这一形态。而截至2019年末，雅城集团拥有四个木制品生产基地，总建筑面积约为19.8万方，生产线的主力产品为木门、固式家具及板式家具。

　　也就是说，雅城集团的产品仍以木制装配式家具作为主力产品，其家居难言“智慧”。

　　同雅乐居一样，雅城集团同样面临着高负债问题。

　　2019年年报显示，雅居乐有息负债共966.7亿元，其中一年内需偿还的短期借款422.97亿元，同期雅居乐现金及等价物为335.51亿元，考虑永续债影响后，该公司净负债率超130%。

　　2017年—2019年，雅城集团的流动负债在不断攀升，到2019年达到了70.43亿元，而同期的流动资产净值只有15.4亿元。 虽然分拆集团可直接接触资本市场进行股或债务融资，以为现有业务及未来扩充提供资金，加速拓展及改善分拆集团的营运及财务表现。显然这只能暂时缓解雅城集团和雅乐居的高负债问题。

　　头图来源123RF

　　转载声明本文为资本邦原创文章，转载请注明出处及作者，否则为侵权。

　　风险提示 资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!