弱市宜推行股权激励 增值权计划不适合新三板

　　弱市宜推行股权激励，既可降低激励成本，解决一部分融资需求，还可以凝聚人心。

　　新三板股权激励有一些不同的特征，比如股价波动太大，以收盘价计算的增值权计划就不太适合。新三板股权激励可以通过协议的方式，直接低价转给员工。

　　，新三板也出现一些现象，监事乃至持股5%的股东作为激励对象的也不少，还有的挂牌公司为激励对象提供贷款等资助。

　　弱市之中推行股权激励

　　随着三板成指从2015年12月31日高点1484.50点一路下泄到2016年7月11日的1180.04点，再创历史新低，而据东方财富Choice数据，同期新三板股权激励计划数量却逆势上升。

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　　以预案公告日为准，可见3、4、5、6月股权激励计划数飙升，分别达到35例、33例、21例、27例，可比的是去年同期的数字为5例、11例、13例、14例。

　　对股权激励而言，激励对象可采用直接或间接的方式持有公司股权。直接持有的股权主要来源于公司定向增发、老股东股权转让和公司从二级市场回购的股权，间接持有股权的典型方式是员工持股平台。

　　天星资本研究揭示，目前在新三板挂牌企业中，直接定向增发股票和间接员工持股平台最为常见，前者占所有激励方案数量的59%，后者占37%。有限合伙企业和资产管理计划是员工持股计划的主要组织形式，前者占73%，后者占24%。

　　一位不愿透露姓名的新三板研究员表示，弱市进行股权激励，是一个比较好的选择。一方面，股权激励的成本较低。股价低，则公司持有股票成本较低。二是在定增几乎陷于停顿的情况下，公司向激励对象以较低价格定向增发股票，可以以这种方式解决企业部分融资需求。

　　国元证券研究总监苏立峰告诉新三板在线，这也可以是市值管理的一种手段。

　　联讯证券新三板策略组表示，“弱市股价较低的时候进行股权激励能够成功实施的概率更高一些，推出股权激励也可以起到稳定人心的作用，防止核心人员流失”。

　　，广证恒生据Choice统计，2015年至2016年5月22日，新三板市场上共有209家企业推出的233次股权激励方案中，成功实施落地的只有19起，占比仅8.15%。

　　新三板在线发现，5月23日至7月5日一个半月时间，就有4例已实施案例，分别是互动派7月1日和长潮股份6月8日分别实施的期权计划、合全药业5月23日实施的股票增值权计划和一份期权计划。经广证恒生计算，2016年前5个月(5月22日之前)共实施了18例，2015年共实施了7例(同一家公司两份方案未合计)。所以2016年平均每个月都有3-4例，较为活跃。

　　“这是因为随着挂牌企业的增多，企业股票价值渐渐体现，于是企业也开始有动力做股权激励。”前述不愿透露姓名的研究员解释。

　　不过，广证恒生研报表示，目前，推出股权激励的新三板企业落地的仅占企业总数的0.21%，而同期在沪深A股市场上，正在实施且在有效期内的股权激励计划涉及企业593家总计有781起，占比约21.08%。其中创业板有205家，占比为40.51%。

　　从这个数据看，新三板股权激励还有很大的空间。联讯证券新三板策略组告诉新三板在线，“其实，新三板企业股权激励很简单，直接走二级市场1元协议转让即可，很多股权激励的情况是并不被企业公告的”。

　　股票增值权和股权激励价格

　　据广证恒生数据，在209家推行股权激励的企业中，激励标的物主要为限制性股票和期权，分别有119家企业和97家。，还有２家企业推出股票增值权(百胜软件和合全药业)。

　　除此之外，常见的股权激励工具还有诸如员工持股计划、虚拟股权、激励基金等。目前中国资本市场的主要激励工具仍然以期权和股票为主。

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　　有意思的是，2016年5月23日，合全药业分别实施了一份股票增值权和一份期权计划。迄今它已实施了4份股权激励计划。公司2015年实现营业收入12.69亿元，同比增长18%；净利润3.3亿元，同比增长38%，业绩增速和高水平可圈可点。

　　而其尝试的增值权计划，据了解，每份股票增值权，如行权日公司股票收盘价高于行权价格，每份股票增值权可获得每股价差收益，公司将以现金方式支付行权日公司股票收盘价格与行权价格之间的差额。

　　“股票增值权不涉及实际股票，以公司股票作为虚拟股票标的。”

　　联讯证券新三板策略组告诉新三板在线，“增值权计划不算很新了，A股过去一些公司也在用。但新三板投资者少，很多公司的股价变动缺少合理性和逻辑，容易操纵股价。这种以股价上涨而不是股权赠予的方式来激励，我们认为并不适合新三板协议转让企业和流动性较差的股票”。

　　“或者说这种激励方式受人为影响的可能性大，不容易规范操作”。

　　新三板股权激励的价格低于A股。据天星资本的统计，约17.45%的新三板企业授予价格低于最近一期的每股净资产，38%的企业授予价格也仅仅微高于每股净资产；在131家有过定向增发的企业中，29家企业的股权激励授予(行权)价格相对最新定增价格的折价率低于50%。

　　易销科技2015年2月3日大股东授予13.4万股，转让价格就是1元/股，据Choice统计，1元/股转让的案例有18例，“不能说算多吧，1元的话这种形式就是象征性得给个价格这样子吧。因为本来限制性股权的激励就是在设定的价格与二级市场的价差上。价差越大激励也就越大”，前述不愿透露姓名的研究员表示。

　　易销科技于2015年3月18日，定向增发不超过12.6万股，定增资金总额不超过75.6万股，激励对象按照6元/股价格获得激励股权。

　　广证恒生首席研究官袁季在研报中表示，2015年年报，易销科技实现净利润2058.19万元，同比增长932.85%，满足了2015年度完成净利润不低于2,000万元的行权条件。而截至2016年5月21日，激励对象获得的股票均已超过限售期，若以5月20日易销科技股价12.75元计算，这两个股权激励方案总的激励对象将总共获得浮盈242.5万元。

　　“易销科技通过股权激励有效激励了管理层与核心员工，帮助企业实现业绩高增长，而核心员工也而获得丰厚的奖励回报，达到了双方共赢的局面。”袁季表示。

　　新三板股权激励也出现了一些独特的现象。

　　2015年12月18日，中国证监会出台了《上市公司股权激励管理办法(征求意见稿)》，由于新三板公司属于非上市公众公司，该等办法并不适用，而《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》只要求挂牌企业对股权激励进行信息披露，并未对股权激励公告的内容加以规范。新三板未形成类似于A股上市公司的股权激励管理办法。

　　对于上市公司而言，根据最新的管理办法，公司独立董事和监事不能成为股权激励对象；单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属，不宜成为激励对象。

　　而在新三板，监事作为股权激励对象非常普遍。如赛思信安，2016年1月6日以1元/股，授予董事长周游200万股、监事会主席张莉15.39万股。周游此时是持有公司股票75%的大股东。还有双申医疗、遥望网络、永强岩土等企业也将股权授予持股5%以上的股东或实际控制人。

　　，关于激励对象资金的来源，上市公司不得为激励对象依股权激励计划获取有关权益提供贷款或其他任何形式的财务资助，包括为其贷款提供担保。

　　而在新三板，2015年5月13日，易建科技授予包括董事长在内高管股权激励，定增股票认购价格6.0292元/股，其中2元由激励对象自筹，4.0292元由海航集团向激励对象提供贷款。

　　开元物业2015年8月21日补发的股权激励方案显示，股权转让资金来源，由员工持股有限合伙企业GP 向 LP(激励对象)提供借款，借款利息由GP确定。