通缩不再仅仅是市场阴影 大片乌云正在袭来

　　周二的中国A股市场表现惨烈，降息所带来的刺激并没有发挥应有的作用。终盘沪指以3263.05点报收，下跌2.19%;深成指下跌3.01%，报收于11526.22点。

　　从节后表现来看，市场延续了节前风格，对利好政策的预期成为大盘上涨的主要动力，也正，节后市场最重要的消息当属央行降息。此次降息市场早已议论多时，就在上周《金融时报》还连续两天刊文讨论通缩时代的中国应对，正是依托于此，在由于预期落空导致首个交易日收阴之后，颓势被一力扭转，重拾攻势。降息时点虽略提前于市场预期，但就其事件本身并不出意外。值得注意的是在利好落地仅仅一个交易日之后，在经济数据表现不利的影响下，A股两市又双双以中阴报收，显示市场已将更多的注意力转移至寻找实质性利好之上，这和我们前期所做判断相符——“由市场情绪主导的行情已愈来愈接近尾声”。

　　对于此次降息，笔者认为有两点值得我们聚焦

　　《金融时报》所提观点结合近期经济数据，特别是这些数据的所覆盖时间段远含“圣诞”近括“春节”这两大传统消费旺季，又恰逢降息降准并行、滴灌不断的大背景，我们有理由认为中国经济下行已具备一定杀伤力，说严重点我们可能将面临第一个中国式经济危机的威胁，从这方面来说，不论出于托底还是别的要求此次降息都不会是一次，这对于以预期为主导的市场有利，但对寻找实质性利好支撑不利。我们也同样注意到，在近阶段，货币政策的公开实施总是伴随着另一个或大或小的对冲信息。此次亦不例外，1月的SLO操作环比大降79%，说明在定向降准发力的，短期调节工具有所收力，这说明当前央行货币政策仍面临钢丝难题，二次降息并不能改变我们一直以来“稳中偏松”的判断。

　　要注意的是降息之后，我们一直所关注的30天期Shibor利率并没有显著下行。周二，30天期Shibor利率报收于5.067，微跌0.20，继续在5之上的高位运行，而14天期Shibor利率不降反升，以4.878，上涨1.60。国际热钱的持续流出实质上部分对冲了中国货币宽松的作用。而中国目前所面临的复杂局面，又限制了央行宽松货币政策的快速推进。这使得降息所能发挥的作用得到极大的制约。

　　出于上述考虑，笔者认为2015年长期看好的观点有必要得到重新审视，在短期内由于偏宽松货币政策的存在，市场缺少深跌的机会，但从长期来看，不确定因素有所增强，建议投资者继续将关注的重点放于30天期Shibor利率之上，若此期限利率长期无法下行，第三次降息很可能被市场解读为利空而非利多。

　　短期操作建议和长期日益严峻的形势相反，从短期来看，虽然周二A股两市双双收阴，但由于成交量的放大，股指存在向上的可能。连续两个交易日沪市成交均达到4000亿以上，周二成交量更是接近4500亿水平，这说明市场人气开始有了一定的聚焦，这对行情发展是较为有利的。，在行情突破之前，我们对大盘的走势仍将定义于区间整理之中，区间点位上，沪指3060-3080一线存在较强支撑，若此位置下破，依旧下观3000之下，区间上档压力主要关注沪指3360-3380。，突破之时的成交量配合仍旧必不可少，4000亿方为及格，4500亿视为有效。

　　期指持仓分析多头阵营保持稳定，空头撤退显谨慎

　　从期指三个合约持仓情况来看，前20名多空阵营，多头保持了较高的稳定性，空头则有见好就收之感，近远月两合约空头均有所减持。显示当前点位，空军压制欲望偏弱。

　　期指主力合约持仓排名