巨震下享受“泡沫”而不失理性是相对合适的

　　在经过前两周的剧烈振荡之后，6月8日，A股市场再度发力，大盘再创年内新高。鉴于当前A股市场已经无法用常规的分析框架来分析，在市场忽视任何利空的情况下，是继续参与“泡沫”，还是回归理性急流勇退呢？

　　我们认为，从投资角度看，享受“泡沫”而不失理性是相对合适的。一方面，为了不满仓踏空可以适当的参与；另一方面，随时关注见顶的信号或者影响A股大振荡的因素，制定好应对措施。

　　当前A股的上涨似乎充满泡沫的影子。对比美国2000年的互联网泡沫，当年纳斯达克那样的涨幅用了7年时间，而中国创业板只用了2.5年。，尽管像互联网金融等成长股、创业板等作为新经济的代表，这轮指数泡沫还是中国的新经济龙头普遍在海外上市，几乎没有享受到国内市场泡沫化的背景下取得的。，国内相对次级的成长股翻倍式的上涨确实难以理解。

　　目前，市场风格明显出现了切换。创业板指数盘中重挫5%，跌破3800、3700两个整数关口。上证综指收盘报5131.30点，上涨2.17%，深成指下跌1.11%。创业板大跌4.67%，险守3700点。

　　前期股市上涨最耀眼的是创业板或中小板，大盘股或者蓝筹涨幅相对落后。创业板的预期市盈率如今已高达一百倍，看起来匪夷所思，其估值甚至比美国互联网泡沫前夕还要高两倍。，从股市调整的角度看，创业板和中小板有可能最先启动。

　　我们跟踪的价差来看，6月8日，IC1506合约和IF1506合约价差进一步下降至5267.2点，此前最高6月2日创下的5986.2点，降幅达到12%。IC1506合约和IH1506合约价差更是下降至7067.6点，此前高点也是6月2日的7954.8点。

　　从市场表现来看，上证50指数作为改革题材的代表起到了护盘作用。其中，机场航运、银行、保险涨幅靠前，交通银行逼近涨停。对于A股而言，有故事可讲的股票才会表现很强劲。最近银行“混改”题材炒作不断。有消息称，交通银行混改最终方案约一个月前已上报国务院，交行预计方案最快两周内获批。

　　我们无法预测顶部，我们不能对风险掉以轻心。一方面，A股存在一个不太健康的因素，即过度依赖杠杆融资。据相关估计，杠杆资金目前占到沪深两市流动资金的9%，并称之为“有史以来最高的杠杆资金占比”。另一方面，笔者并不认同“泡沫”是转型的必要，只能说很多时候经济转型会导致“泡沫”这个副产品，而且过度“泡沫”可能会引发更大的风险。

　　不过，由于股市泡沫信号出现破灭前还会再惯性上涨一段时间，且上涨斜率会加大，投资者身处其中要继续保持理性是非常困难的事情。，对于投资者而言，应该把参与“泡沫”、合适杠杆、做好风控三项工作协调好，理性应对市场涨跌。

　　(作者单位宝城期货)