期指午盘大幅跳水 交割日效应震荡难免

　　金融界网站讯 期指今日走势继续分化，IF高开低走，IH震荡，IC低开低走。午后期指下挫，三大期指再度跳水。截止发稿，中证500期指IC1507合约跌逾6%，IC1508、IC1509、IC1512 均跌逾9%；上证50期指有小幅上涨转为下跌；沪深300期指IF1507跌3%，IF1508、IF1509、IF1512跌逾6%。

　　由于此前连续出现大幅贴水，市场人士甚至怀疑期指的暴跌是拖累股市的元凶，而7月17日是期指1507合约交割日，更有市场人士开始担忧“交割日效应”。

　　期指贴水的情况时有发生，但临近交割日依然出现相当幅度贴水，使得市场高度关注接下来期现价差如何收敛并回归。

　　“交割日效应”是怎么来的？

　　与现货市场不同，股指期货市场采用合约到期交割的制度，交割制度保障期货价格正常回归并与现货价格收敛。根据规定，每月第三周的周五为股指期货当月合约的交割日。7月17日，IF1507、IH1507和IC1507三大期指主力合约面临交割。

　　从事期货交易的投资者，无论是多头持仓，还是空头持仓，如果在交易日前不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须进行交割。由于交易中买卖集中而导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象，被称为“到期日效应”，也就是一般投资者所认为的交割日当天会引发现货价格剧烈波动的“魔咒”。

　　“要判断结算行情是否会发生，有一个最简单的分析方法，判断持仓量是否异常偏高”，方正证券(601901,咨询)首席金融衍生品分析师高子剑举例说，“做结算行情，其实跟做生意一样，有收入也有成本。成本就是拉高或压低结算价所需要的资金，这笔资金是固定的。而收入是可变的，建仓越多获利越高。，如果结算行情出现，持仓量一定会异常偏高。”

　　期指为什么会贴水？

　　过去一段时间，期货价格低于现货价格所产生的负基差，被市场人士看来是引导现货下跌的罪魁祸首。

　　“这段时间其实是股票现货指数严重失真，而期货价格在努力发挥价格发现功能。现指偏差主要因素有股票大面积停牌；股票大量涨停或者跌停；股票丧失流动性，持有股票机构，通过股票卖出避险；股票开市前、收市后，期指在正常交易，升贴水不是在同一时间比较。”东湾资本负责人胡晓辉说。

　　胡晓辉表示，期指价格要预估未来现指价格变化，要反映停复牌股票对指数的影响，和严重失真的现货指数分道扬镳。“例如7月8日，停牌股票大约400家，当日股票大跌，中证500跌幅大约7%，停盘的股票不能体现在指数跌幅中。期货全线跌停，跌幅10%。这是因为市场预期跌停的股票第二天要继续跌，而部分停牌股票可能复牌的结果。”

　　“另一方面，此前大跌过程中，股票现货缺乏流动性、无人买入，持有股票的机构、特别是高杠杆融资的机构即使期指深度贴水，也只能选择在期货市场卖出避险，类似的套保活动加大了期指市场的贴水幅度。”他说。

　　在一些业内人士看来，期指异常的贴水情况，也与现货卖空工具不足，融券卖出要高额的融券成本，并且融券很难，从而不能通过现货期货组合的套利机制来收敛过大的基差。

　　防范“交割日效应” 采取“限空做多”

　　根据《中国金融期货交易风险控制管理办法》，合约连续两个交易日出现同方向单边市、第二个单边市交易日为交易日的，该合约直接进行交割结算；不是交易日的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。

　　“中金所采取了一些规则范围内的和一些超常规的措施”，北京工商大学教授胡俞越表示，中金所采取了必要性的限制措施，是在非常时期的非常做法。虽然股指期货上市以来，并未出现过“交割日效应”，但在特殊的市场环境下，以中证500期指为代表的三大期指主力合约同日交割，仍要防范出现“交割日效应”的可能风险，建议依然采取“限空做多”的措施。

　　“如果采取了强有力的措施，‘交割日效应’不会显灵”，胡俞越认为，如果现有效果不好，为了稳定期指市场，可能会发布更有力的规则。“尽量在合规的范围内采取措施。”

　　散户如何使用期指对冲？

　　据了解，就简单的期现货对冲而言，具体对冲套路主要分为三部分股票满仓持有的或当日买进无法卖出的时候，用期指做空来对冲下跌亏损的风险；股票空仓或大幅减仓的时候，用期指做多来对冲上涨踏空的风险；融资作为后备抢反弹的手段。

　　据了解，由于资金较少，不少散户的期指账户资金基本仅仅够开一手或两手期指交易。这样一来，期指端投资动辄满仓，由于没有多余资金来做低成本，如果进场点位不恰当，就很难拿住仓。，这种资金规模匹配的交易模式基本以日内短线交易为主，当出现较大级别单边行情的时候，又很难全部吃进日内涨跌幅。

　　虽然期指具有对冲现货风险的功能，但靠期指对冲依然存在风险。如果在拐点时候，期指大幅低开一步跌到位，做日内对冲的投资者尤其是散户投资者无法及时入场。隔夜对冲，如果遇到利好大幅高开，又有爆仓风险。