全球市场一片狼藉 目前不会重现2008年情景

　　由于监管层出手打压股市非法融资活动，引发场内外配资杠杆资金止损离场与股市下跌之间的负面循环，截至8月25日，沪深300指数从6月8日的最高5380点下跌到3042点，跌幅高达44%。8月11日，央行公布的人民币兑美元汇率中间价为6.2298，较8月10日中间价6.1162大幅贬值1.82%，相比8月10日在岸即期汇率6.2097也贬值0.32%；两天内人民币对美在岸汇率最高贬值3.89%，离岸汇率最高贬值6.11%，随后央行出手干预汇率市场有所平稳。

　　中国股市大跌以及央行引导人民币汇率贬值引发全球市场剧烈波动，市场担心中国经济增长速度大幅放缓，并有可能引发全球经济二次探底，削弱大宗商品需求，原油引领大宗商品开始新一轮下跌；跨国企业盈利前景蒙阴叠加欧美股市内在调整要求，引发欧美股市断崖式下跌。中国人民币汇率贬值引发新兴市场货币战争担忧，其他新兴市场汇率大幅贬值，热钱出逃并引发股市大跌。全球经济政治动荡可能推迟美联储加息时点，美元指数也明显下跌。，全球市场一片狼藉，哀鸿遍野，恍惚有2008年金融危机重现的感觉。

　　但笔者认为目前市场不会重现2008年情景。2008年美国次贷危机引发全球金融市场流动性衰竭，金融资产定价重估，包括房地产价格在内的资产价格下跌引发私人部门去杠杆化进程，由此影响到发达国家收缩经济增长，并通过国际贸易传递到新兴市场国家，造成全球金融危机。

　　经过近7年的艰难调整，目前美国经济已经逐步复苏，美国失业率下降至5.5%，月度非农就业人数稳步增长，房地产市场持续改善，消费者信心指数回到正常区间，美联储已经逐步退出非常规货币政策并准备年内加息。欧元区在欧洲央行QE的支持下正在进行去杠杆化，经济虽难有大幅起色但也不会明显恶化。中国经济在三期叠加效应影响下经济潜在增速下跌，国家管理层致力于经济结构调整，改善有效供应面，发掘经济新增长点，并逐步放松货币政策以支持非金融企业部门去杠杆化。，通过政府部门加强基础设施投资，以政府加杠杆对冲私人非金融企业部门去杠杆，避免经济增速出现断崖式下跌，预计中国经济增速将缓慢下降至新的稳定区间。

　　中国股市波动乃监管层出手打压非法融资活动所致，短期大跌是杠杆资金在股市下跌过程中解除杠杆引发的，并不反映中国实体经济情况，我们预计，中国经济增速将维持在7%附近波动。实际上从去年6月算起，中国股市涨幅依然有40%，这涨幅在世界范围来看都是居前的。

　　自2014年7月以来美联储加息预期驱动美元汇率强势上扬，美元兑发达国家汇率以及兑新兴市场国家汇率全线走强，截至2015年7月底，美元指数上涨21.8%，美元兑印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布分别升值6.6%、55.6%、83.1%，而对人民币汇率小幅贬值0.13%。在其他国家对货币兑美元纷纷贬值之际，人民币维持强势的结果就是人民币综合汇率大幅走高。根据BIS数据，从2014年7月到2015年6月，人民币名义/实际有效汇率分别升值13.5%、14%。目前央行引导人民币汇率贬值，仅仅是保持实际汇率中性的客观要求，是对前期大幅升值的合理修正。

　　，在美国经济增长步伐稳健、欧洲经济底部企稳的支持下，中国经济增速有序放缓并不会引发全球经济二次探底，欧美股市大跌，更多的是反映美联储加息预期带来的国内股市估值的内在调整需求，2008年全球金融市场资产价格大跌的情形不太可能出现。

　　(作者单位建信期货)

　　热议

　　民生证券央行双降的原因有三，第一，对冲外汇占款下滑。人民币贬值压力之下，央行抛美元资产进行外汇干预，相当于回收了基础货币，8月干预幅度可能更大，造成银行超额准备金的消耗，此前央行已通过逆回购和MLF释放短期和中期流动性对冲，此次降准意在释放长期流动性对冲，稳定利率。之所以选择定向方式，意在通过设定降准条件激励银行放贷，疏通货币政策传导渠道，达到稳增长和调结构的作用。第二，对冲经济下行。7月工业投资消费出口全面下行，8月财新PMI初值创2009年以来新低，商品数据也显示总需求没有明显改善，三季度经济破7压力越来越大，央行进一步采取措施降低融资成本。第三，稳定市场情绪。降准和降息如果能把实体经济拉上去，就可以提高人民币资产的收益率，缓解贬值压力，但现在看来很难，相反可能会进一步降低国内的无风险收益率，加大贬值压力。

　　华泰证券陆挺中国已经决定使用更为传统、更加以市场为基础的措施，来提振市场动能，帮助实体经济。使用货币宽松措施提振股市和经济在国际资本市场上的接受度更高。

　　前PIMCO联席CEO Mohamed El-Erian这次市场波动既不同于1998年，也不同于2008年，只是市场对过高资产价格进行重估而已，并没有损及经济的核心。

　　花旗集团首席股票策略师Tobias Levkovich美国股市和美国经济出现了背离，虽然股市遭遇惨烈抛售，美国经济还是好的。