从欧美等国际市场经验看“供给侧改革”效果

　　近期“供给侧改革”成为高频热词。所谓供给侧是相对于需求侧而言的。需求侧管理理论认为，需求不足导致产出下降，所以拉动经济增长需要“刺激政策”(货币和财政政策)来提高总需求，使实际产出达到潜在产出。供给侧管理理论强调通过提高生产能力来促进经济增长。需求侧管理的理论基础来自凯恩斯的国民收入均衡分析，供给侧管理强调通过提高生产能力来促进经济增长。

　　中国此前应对经济下行主要通过需求侧管理，依靠货币与财政等刺激政策扩大需求。在诸多因素叠加的情况下，目前我国采取过去那种增加生产要素投入的经济增长方式，已经难以为继。，重点通过提高生产效率为主的供给侧管理手段创造更有活力的经济十分有必要。

　　历史上比较经典的供给侧管理的案例主要包括美国里根政府与英国撒切尔夫人的经济改革。

　　美国自二战以后，经历了20年的高增长，其中全要素生产率的增速维持在高位。从上世纪70年代开始，全要素生产率的增速大幅放缓。1981年里根总统上台。针对前期尼克松、卡特两届政府对于经济无节制的干预，里根政府一上台就开始进行大刀阔斧的改革。在经历了长期的滞涨期后，里根上台通过货币紧缩、放宽市场准入限制和减税措施减轻了对于市场的干预。此时传统行业的开始打破，一轮行业调整由此开始。进入上世纪80年代，美国服务业占国民经济的比重开始加速提升。

　　上世纪70年代末，在第二次石油危机的压力之下，英国经济陷入严重的滞涨。这与里根经济学的宏观背景基本一致。在这个过程中，英国的债务积累已经出现了大幅上升。在这样的情况下，英国面临着去杠杆的压力。撒切尔上台，在英国展开了“撒切尔改革”。撒切尔夫人的主要改革措施包括国有企业私有化、打压工会、消除对于市场的干预等。

　　供给侧改革、生产效率提升对股票的利好是不言而喻的。，供给侧改革对市场的利好作用可能并没有“广撒钱”来得那么直接，市场运行恐怕也难一帆风顺。从1981年里根总统上台开始，美国股票收益率就开始出现回落，直到1982年见底，而在1984年又出现了一次负收益。英国股市同样在“撒切尔改革”中经历了大幅波动。在最具代表性的英国石油公司私有化过程中，英国整体市场也经历过下跌走势。

　　，从市场内部行业来看，供给侧改革也并非利好所有板块。供给侧改革重要目的之一在于解决中国经济的长期结构性问题，预计随后“僵尸企业”与去过剩产能进程将加快，新兴行业将受到扶植与发展。从里根政府改革的效果来看，美国传统制造业出现拐点，煤炭、钢铁、工业机械等行业持续跑输指数，而医疗器械、电子电信、娱乐产业链、国防工业等行业随后出现快速发展。 (作者单位长江期货)