陈志武 资产暴跌是加仓的好时机

　　陈志武常年往返于国内与美国之间，对于二者之间的经济形势异同也有着更为深刻的理解。在与华西都市报记者对话展望2016年国内经济时，陈志武认为，同样的熔断机制在中国与美国产生了截然不同的效果，与社会环境的特殊性密不可分。在全球资产暴跌的，也应该看到这恰恰是真正的价值投资者加仓的好时机。

　　关键词

　　中美熔断

　　不同结局或源于社会环境特殊性

　　中国股民不喜欢独立思考、独立判断，而是都喜欢跟风，所以，大众心理会加速熔断的出现。

　　对于推出后迅速“夭折”的熔断制度，陈志武认为，熔断机制在刚推出后四天内启动两次，确实是举世罕见的，但全部怪罪于证监会，也是很不公平的。

　　陈志武认为，证监会设计的结构有些问题，因为A股市场上对个股已经有10%涨停板的规则，这个基础上再加上5%、7%的多级结构，所带来的市场心理恐慌的负面代价远远超过其止跌的正面作用。

　　“，由于中国股市以大众股民为主，而且中国股民不喜欢独立思考、独立判断，而是都喜欢跟风，所以，大众心理会加速熔断的出现，也就是说，一旦跌到3%或4%左右，大家都会说‘啊呀，快到熔断点了，赶紧卖吧，否则没机会了’。相对而言，在美国鼓励人们与众不同、鼓励个人质疑和思辨，所以，不太容易出现意见一边倒，跟风也会有，但不容易出现，至少出现的频率要低很多。”陈志武认为，这就是为什么美国推出熔断机制很多年了，但很少触发，而在中国，四天内就触发两次。或许在证监会推出熔断机制之前，没有充分考虑到社会环境的特殊性。

　　但陈志武指出，过去几个月甚至更久以来，有许多对证监会的指责是不妥当、不公平的。1月4号有几个利空因素跟证监会无关，一是元旦前预期的降准没有发生，二是人民币继续贬值，三是经济数据继续没有转好的迹象，这些构成了股市下跌的压力。到了1月7号，人民币贬值的压力大大上升，进一步加压股市。而这些下跌压力跟证监会无关，也是投资者们应该自己承担的风险后果。“由于过去养成的坏习惯，股价一下跌，股民就喜欢把责任推到证监会身上，这是不对的。”

　　关键词

　　资产配置

　　挑选好资产时机到来

　　当别人不管好坏资产都抛的时候，你挑选好资产的时候就来了，价格这时候很便宜。但没有经验和胆量还是现金为王。

　　由于A股市场对境外投资者的严格限制，在过去很长一段时间里，A股常常与海外主要股票市场走出不同的趋势。但最近一段时间，A股的走势往往与全球股市趋同，特别是当A股大跌时，欧美股市也常常同步大幅低开。陈志武认为，出现这样的情况主要原因在于2016年里中国经济继续是全球经济的主要风险点之一。

　　“A股涨跌对于外国经济和外国投资者来说没有任何直接影响，因为国内的资本管制使外国投资者几乎不能参与A股交易，所以A股涨跌不会直接影响到他们。”陈志武解释道，，国外市场和投资者的逻辑在于A股大跌反映出中国经济尤其中国金融体系里可能隐含超出预期的风险问题，而如果世界第二大经济体真的问题很多，那么世界经济和全球资本市场的未来就变得更加不确定，于是，人们就会因为中国股市的下跌而降低风险资产头寸，先减仓一些风险资产再说。

　　，也就有了2016年伊始在A股暴跌带领下各种资产的价格都大跌的局面。陈志武认为，这种时候又恰恰是真正的价值投资者加仓的好时机。“因为当别人不管好坏资产都抛的时候，你挑选好资产的时候就来了，价格这时候很便宜。但这需要有经验和胆量，你要会挑选好资产，否则还是‘现金为王’。”

　　关键词

　　货币新政

　　人民币或将继续贬值两年左右

　　人民币汇率指数这一货币新政实际上为人民币相对美元贬值提供了空间，这个空间意味着将来贬值还会继续。我相信这个趋势会持续两年左右。

　　开年以来，人民币持续遭受市场力量带来的贬值压力，不过在央行继续上调人民币中间价后，1月12日离岸人民币(CNH)持续大涨。但陈志武认为，人民币贬值还会持续一些时候。

　　原因在于，在过去一年多的时间中，许多国家的货币都相对美元贬值很多，而人民币对美元没有贬值，这对中国经济不利。，人民币购买力相对于美元在过去多年里下降了很多，但人民币不仅没有贬值，反而升值了。陈志武认为，在这一情况下，央行推出人民币汇率指数并将人民币汇率政策定位在这个指数上，定位在相对于汇率指数的币值稳定上，而不是只相对于美元的币值稳定上，这是非常好的政策举措。

　　“人民币汇率指数这一货币新政实际上为人民币相对美元贬值提供了空间，这个空间意味着将来贬值还会继续。我相信这个趋势会持续两年左右，但不会太久，如果贬值太慢、太久，那又会衍生出别的问题，包括不利于人民币的国际化。”陈志武道。

　　，陈志武建议投资者在配置资产时，最好在国内和国外都要有配置。部分财富投资在国内(自己住的房子和银行理财产品)，部分财富投资在港股和美国股票与债券。可以持有一小部分外汇放在银行产品中，但换汇之后主要的外汇应该放在港股和美国股票与债券中。

　　“如果你想投资中国公司的股票，那么最好的地方不是A股上市的国内公司，而是在香港和美国上市的中国股市股票;如果你想投资大宗商品(应该以石油和其它能源商品为主)，那么最好的办法是投资在美国上市的石油天然气等类公司，这些行业股票的价格现在很低，未来几个月可能会更低一些，有不少进入的机会。”陈志武说。陈志武

　　金融理论、新兴市场、中国经济和资本市场方面专家。兼具耶鲁大学金融学教授、北京大学经济学院特聘教授双重身份

　　对话人物

　　华西都市报A股熔断机制未来是否还会重启?

　　陈志武因为有个股涨停板制度，今后没必要再推出熔断机制。不要把本来应该简单明了的市场规则再过度复杂化了，那样对中国股市的长久发展反而不利。

　　华西都市报您对“供给侧改革”怎么看?

　　陈志武新常态说了一段时间了，我的理解是，供给侧改革最有可能做到的是减税免税，特别是对中小企业和个人的减税，政府发债会更多，因为减税免税会增加财政赤字，这就需要发债更多。，我希望可以减少更多的行政审批手续、减少政府对经济以及各行各业的干预，，在体制改革没有太多进展的情况下，对行政管制的减少我不抱太多希望，因为今天可以把一些审批和干预减少了，只要行政权力不受实质性制约，明天又可以换一个说法、换个名义推出同样甚至更严重的管制与审批政策。所以，到，关键还在于体制改革。

　　华西都市报，请用一个词形容一下您心目中的2016年，或用一句话一下您对2016年的期望。

　　陈志武管理风险。