预期改善利多聚集 中枢抬升慢牛格局料延续

　　国庆节后，A股抵御多次利空冲击，在一片犹豫声中缓步走高。10月24日，权重股带领指数放量拉升，沪指站上年线，市场做多热情被点燃。笔者认为，目前A股估值偏低，存量资金博弈僵局可能被打破，振荡上行将是未来主基调。

　　近期，人民币汇率出现较为明显的贬值幅度，其影响因素主要有三点一是，近期人民币贬值幅度的扩大主要体现在人民币对美元的汇率上，这是由美元的强势被动引发的；二是，国庆节期间密集出台的楼市政策对资金有挤出效应，在国内资产荒背景下，更多的海外资产配置需求对人民币汇率构成压力；三是，人民币的渐进式贬值符合或者说至少没有违背央行的政策意图，故央行没有明显干预。我们认为，人民币汇率中长期走势取决于宏观经济的基本面。故而，在宏观经济趋稳的背景下，人民币汇率风险可控。

　　10月正值上市公司三季报集中披露，从目前已经披露季报预期的1500多家公司中看，业绩预喜的公司占65%，煤炭、有色等产能过剩行业大面积扭亏，银行保险业绩正增长，明显高于此前市场悲观预期。静态来看，目前上证综指P/E为16.14倍，P/B为1.65倍，处于历史较低位置，A股估值是建立在业绩较为悲观的预期上，如果实际业绩高于预期，静态估值水平需要向上修正，也就是预期差带来的估值提升。在资产收益普遍下行、优质资产稀缺的情况下，上市公司的盈利能力逐渐体现出吸引力。

　　本月A股呈现增量资金流入迹象，存量博弈的僵局有望打破。场外资金流入主要有两方面原因，一是A股的投资回报在大类资产间相对有吸引力，二是政策挤压导致部分资金切换资产配置。以固收为例，今年以来利率债市场持续火爆，但也导致债券收益率大幅下行，最新10年期国债收益率仅为2.67%，刷新2006年以来的新低。相比较而言，大量蓝筹股的股息率高于国债收益率，且有可观的资产增值收益。保险等机构逐渐把目光转向A股市场，二三季度，业绩稳健、现金流好的蓝筹公司频频获得险资举牌，部分公司甚至出现控制权争夺。楼市调控也挤压了部分资金的投资渠道，对股市形成潜在利好。，根据第三方数据，证券保证金持续流出的局面近期有所改善，场外资金有流入迹象。

　　综合来看，各类利空冲击未对近期A股造成实质影响，各方面的利多正在聚集，中枢抬升的慢牛格局料将延续。操作上，期指多单继续持有，振荡上涨行情不宜追高。