2017“互联网女皇”报告出炉 游戏概念股解析

    2017“互联网女皇”报告出炉 游戏产业链概念股解析

    6月1日凌晨，有“互联网女皇”之称的华尔街证券分析师玛丽·米克尔在美国Code大会上发布了2017年的互联网趋势报告。这也是她第22次公布年度互联网报告。在此次的报告中，“互联网女皇”多次提及全球游戏增长以及中国在游戏领域的亮眼表现。近期，美股中游戏股大涨，咨询报告也显示，2017年移动游戏营收增长或达到19%。可见，互联网时代中，游戏行业或成为最亮眼的领域之一。

    报告多处关注游戏增长 产业高景气度望维持

    “互联网女皇”在报告中提到，手游开始迅速渗透人们的日常生活，从2015年7月到2017年3月，全球玩家每日玩手机游戏的时长增长了33%。与此，全球电竞月观看数达到1.61次，同比增长40%。2016年全球互动游戏增长迅猛，业务营收达1000亿美元，同比增长9%。在游戏市场，2016年，中国超过美国，成为全球第一大游戏市场。其中，腾讯和网易成为全球移动MOBA和MMORPG游戏的领军者，移动游戏创新带来收入快速增长。付费内容崛起，中国消费者越来越愿意为网络游戏、在线直播、在线视频等娱乐内容买单。

    统计数据显示，今年以来，海外多数大型游戏公司的股价涨幅达到四成或更高。游戏股已经成为过去一阶段海外股市的最亮眼行业之一。游戏公司股价上涨的直接推手，是持续走高的业绩，而业绩则由其王牌游戏来贡献。5月初，艺电发布了2017年一季度业绩报告，总营收达15.3亿美元，其中数字发行销售收入为9.34亿美元，同比增长30%，两个数字均好于华尔街分析师的预期。

    除了业绩之外，支持海外游戏企业价值重估还有一个重要原因，就是电子竞技的兴起。

    电子竞技，就是用电子游戏进行“竞技”的体育比赛。随着电子游戏的普及和风靡，全球各国纷纷将电子竞技列入正式体育比赛项目。而这成为了近年游戏产业的重要推动力。

    据全球数据研究机构SuperData表示，去年全球大约有2.14亿名观众观看电子竞技比赛，这一数字未来仍将以每年30%的增速在未来五年内迅速增长。

    市场咨询公司Nezoo发布报告称，2016年移动游戏营收约为386亿美元，到了2020年将会增至650亿美元，相当于增长66%。2017年，移动游戏营收将会增加到462亿美元，比2016年增长19%。2016年移动游戏营收比2015年增长26%。

    增长动力主要来自亚太、中东和非洲地区，北美和欧洲等成熟地区也会继续增长，只是速度慢一些，稳定一些。2016年全球App程序店的总营收约为462亿美元，到了2020年将会增至850亿美元。非游戏App不断追赶，2016年游戏营收占总营收的84%，到了2020年将会降至76%。

    中国成全球第一大游戏市场 上市公司业绩抢眼

    据卧龙地产提供的材料，随着居民收入不断提高，游戏行业景气向好。《2016年中国游戏产业报告》显示，2016年，中国游戏市场实际销售收入达到1655.7亿元，中国已成为全球规模第一的游戏市场。游戏产业各细分市场发展逐渐明朗，客户端游戏与网页游戏市场份额出现下降，移动游戏保持高速增长，家庭游戏机游戏尚处于布局阶段。

    据统计数据显示，38家游戏概念上市公司披露的2016年业绩快报中，32家公司净利润实现一定程度增长，占比达84%。其中，游族网络、掌趣科技等公司海外游戏收入的贡献较为突出。

    ，据相关游戏产业调查结果显示，近六成业界人士看好2017年手游行业。

    谈及手游产品未来的发展趋势，三七互娱李逸飞认为，从长线来看，在2017年、2018年、2019年手游行业仍将呈现相对的高速增长，“高速增长来源有几个，一是来源于更换手机的红利，四五线城市对智能手机的更换后，很多新的智能机都能支持手游，更换手机会带来新的增长空间；二是随着真正有一定市场份额、且对整个行业有影响的公司越来越多，出现了市场份额相对集中的情况，这会相对提升用户体验和产品质量，产品优化后，整个行业的产值也会进一步提高”。

    国元证券表示，看好游戏板块的逻辑主要有三个第一，板块长期调整之后的反弹，2016年整个游戏板块估值下调之后长期低迷，随着2016年年报披露，稳定的财务数据是支持此次板块上涨的重要原因之一；第二，龙头股带动，网易亮眼的财务数据为整个A股游戏板块带来“一股春风”；第三，手游产品爆款频出，无论是网易的“阴阳师”还是三七互娱的“永恒纪元”，都体现出手游行业正逐渐走向精品化，给整个网游市场带来良性循环。

    游戏产业链概念股解析

    万家文化公司年报点评转型文娱扭亏为盈，16年重点亚文化

    类别公司研究 机构海通证券（600837）股份有限公司 研究员钟奇 日期2016-03-23

    事件公司2015年实现营业收入36，164.7万元，同比增长2930.57%;归母净利润2，761万元，扭亏为盈;主要系15年转型文化娱乐100%收购翔通动漫（15年8月并表）。翔通动漫2015年度归母净利润为1.23亿元，扣非归母净利润为1.18亿元，超业绩承诺金额（15-17年扣非归母净利润分别不低于1.10亿元、1.41亿元和1.55亿元）。

    公司剥离地产、矿业业务，业绩增长主要系翔通动漫并表。2015年4月收购厦门翔通动漫100%股权转型文化传媒行业;11月置出万家房产100%股权以及万家矿业65%股权。翔通主要从事移动互联网动漫业务及衍生和网络游戏开发，拥有包括三大电信运营商在内的强大运营体系。看好公司优质动漫内容和渠道价值，以及未来与电竞传媒业务在内容分发上形成的协同效应。

    成立万家电竞，全面布局泛二次元领域。2015年9月公司与茅侃侃等共同出资设立控股子公司万家电竞，围绕电竞产业全面布局泛二次元领域;并相继与Acfun、中线传媒（中国教育电视台商业运营公司）、春秋永乐以及优酷土豆等展开战略合作，共同开发二次元文化IP、电子商务、竞技游戏以及周边演出等项目。2016年，公司计划推出各类文化产品并产生收益，包括游戏（《九州无双》、《同道大叔》）、电竞（《铁笼游戏》、《X计划》、《全职高手》、动漫（《动漫好声音》）等13个重要项目。

    推出偶像女团Astro12，实现强粉丝、多渠道变现。Astro12是国内首支定位泛二次元的国际女子偶像团队，联合日本顶级制作团队倾力打造，预计于16年7月出道。日方制作方包括音乐制作人中野雄太（参与滨崎步数张专辑制作）和流行教父JeffMiyahara（参与BOA、SuperJunior，SHINee、少女时代专辑制作）。制作团队将根据“Astro12”每位女生自身特点兴趣为分别定位、包装，并量身打造重量级创新形式的综艺节目、大型舞台剧及其他线下演出，从而实现强粉丝、多渠道变现。

    依托互联网平台，打造面向青少年的亚文化传媒公司。2014年6月公司旗下互联网金融信息服务平台“黄河金融”正式运营，至15年底已累计撮合交易11.08亿元，服务近300家中小微企业，为平台投资人创造1620万元。

    看好公司以亚文化为核心，积极打造“内容+平台+金融”的娱乐闭环。考虑到翔通16年业绩和13个重要项目开发，我们预计公司16、17年归母净利润分别为2.47亿元、3.42亿元，对应16年当前53倍PE，暂不评级。

    风险提示亚文化业务开展不达预期;大盘系统性风险。

    浙报传媒事件点评政策鼓励金融支持养老服务，利好公司

    类别公司研究 机构国联证券股份有限公司 研究员徐艺 日期2016-03-22

    五部委发文加强对养老服务业金融支持。中国人民银行、民政部、银监会、证监会、保监会日前联合印发了《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》。《意见》提出，要积极创新专业金融组织形式，探索建立养老金融事业部制、组建多种形式的金融服务专营机构，创新适合养老服务业特点的贷款方式;推动符合条件的养老服务企业上市融资，支持不同类型和发展阶段的养老服务企业、项目通过债券市场融资;优化网点布局，增强老年群体金融服务便利性，积极开发可提供长期稳定收益、符合养老跨生命周期需求的差异化金融产品。力争到2025年，基本建成覆盖广泛、种类齐全、功能完备、服务高效、安全稳健，与我国人口老龄化进程相适应，符合小康社会要求的金融服务体系，金融支持养老服务业和满足居民养老需求的能力和水平明显提升。

    公司重点布局社区养老服务业。公司的“养安享”居家养老服务中心快速切入养老产业蓝海。浙报传媒（600633）和国内领先的健康医药企业修正集团联手，充分发挥企业的市场主体作用，提供符合老年人需求的健康、文化、娱乐等相关产品，15年公司已经布局50个养老服务点，16年将突破100家。已初步建立首批超过40万条活跃用户的老年数据库，在杭州推出第一个社区老年服务试点，为9600多位老人提供居家养老服务，取得了良好效果。养安享除依托社区居家养老服务中心和社区服务店提供实体服务外，还致力打造“养老平台+”，借助互联网推出社区电商O2O平台，打通一公里。养老平台+家政，养老平台+餐饮，养老平台+旅游，养老平台+健康，养老平台+理财……通过一系列“+”，子女即便是在异地工作，也可通过网络为父母购买相关服务。

    老龄人口占比持续提升，市场需求大。据预计，2014-2050年间，中国老年人口的消费潜力将从4万亿左右增长到106万亿左右，中国老龄产业发展报告（2014）指出，中国已经处于老龄社会初期，中国未来将成长为全球老龄产业市场潜力最大的国家。第六次全国人口普查资料显示我国总人口为13.4亿，60岁以上的老年人口达到1.78亿，其中，65岁以上老年人口为1.19亿。《中国老龄事业发展“十二五”规划》中提到，2011年到2015年，全国60岁以上的老人由1.78亿增加到了2.21亿，老年人口的比重也由13.3%增加到16%。

    维持“推荐”评级。预计浙报传媒15-17年每股收益为0.50元、0.59元和0.71元，市盈率分别为28.6倍、24.5倍和20.5倍，考虑到公司在大数据、养老产业和电子竞技三个领域未来成长空间大，维持推荐评级。

    风险因素（1）传统报业行业下滑的风险;（2）养老产业布局低于预期的风险;（3）大数据中心和数据交易中心建设进度低于预期的风险。

    华谊兄弟整合资源强化内容板块建设，大格局推进国际化布局

    类别公司研究 机构广发证券（000776）股份有限公司 研究员杨琳琳，李涛 日期2016-04-05

    事件

    我们于3月28日参加公司2015年业绩说明会，与公司董事长王忠军、副董事长/总经理王忠磊、财务总监丁琪、董秘匡娜进行充分交流。

    核心观点

    华谊兄弟（300027）上市至今，已从单一电影公司向平台型公司发展，目前公司格局基本形成。

    一、公司2015年对内容板块整体升级，对原来电影、电视剧、艺人经纪、音乐等产出IP的业务板块，进行平台化、IP化、互联网化战略升级。目前已形成4大内容制作中心华谊+美拉+浩瀚+点睛动画，投资很多优秀的年轻企业。未来音乐板块也将平台化，作为IP孵化平台。

    1、电影已形成华谊+叶宁+美拉+点睛动画+STX阵容，华谊第5季H计划22部片单只是开始，后续增量在于更加国际化、市场化。引入叶宁作为电影板块CEO，负责华谊电影开发制作、发行、院线管理，未来公司片单将从华谊特色升级为华谊特色片单（有文学性影片）+市场化特色片单（娱乐色彩浓、符合大众口味、能快速引爆的电影），后续公司还将在发行和院线方面发力。

    2、影视剧+综艺华谊浩瀚定位以明星为核心竞争力的内容公司，将补充公司影视剧（含网剧）、综艺节目、娱乐营销及粉丝经济板块。华谊对明星资源进行升级，将明星IP化，从经纪人到合伙人，从代理抽成到合作，充分调动明星IP能整合的资源。

    3、公司投资众多优秀内容公司，这些公司优势不同，包括成熟IP、制作人、导演等。其中成功投资超级网生公司七娱乐和赵氏兄弟。

    二、实景娱乐2014年收入2.5亿，2015年收入0.55亿，下降原因主要是会计准则调整，新准则按现金收付时点确认。公司规划3年签约20块主题公园规划，目前已签约13个，海口已经开业，正在开工的有长沙、深圳、郑州、苏州等。

    三、互联网娱乐2015年互联网娱乐版块实现收入8.6亿。版块业务包括游戏、新媒体、VR、粉丝社区、其他互联网相关产品，为用户提供娱乐化的数字生活。2015年9月14日华谊创星在新三板挂牌。2015年11月投资英雄互娱布局移动电子竞技。

    四、国际化引进互联网巨头以及好莱坞资源，推进国际内容资源整合，在美国打造制片公司，在韩国打造小华谊。

    五、风险提示影视剧收视率或票房不达预期

    昆仑万维（300418）连续布局VR和人工智能再拓版图，生态整合+海外延伸驱动成长进阶

    类别公司研究 机构长江证券（000783）股份有限公司 研究员刘疆 日期2016-03-10

    报告要点

    事件描述

    公司1）以400万元投资蚁视科技获其1.0714%股权（认购注册资本19.2855万元）;2）以600万元投资睿悦信息（主打平台Nibiru游戏）获其1.6630%股权（认购注册资本1.3889万元）;3）以300万美元与其他方共同成立人工智能科技公司KunlunAI（占总股本的15%）。

    事件评论

    投资蚁视和Nibiru卡位VR产业链，设立人工智能公司具前瞻视野。1）蚁视科技研发的ANTVRKIT是全球最早的一款虚拟现实套装（2014年5月预售，1499元），全面兼容PC、XBOX、PS、BLU-RAY和ANDROID等，具突出的跨平台适配性优势;另两款产品机饕手机头盔和蚁视VR相机是行业较早期的标杆性产品，已构成PC-移动-内容的全线铺设;2）睿悦信息是国内最领先的游戏外设驱动提供商，旗下平台Nibiru游戏拥有多项Android外设连接专利，对国内外超过50%游戏外设厂进行产品授权，手机和智能电视装机量已超3000万，用户超5000万。3）设立KunlunAI有望整合已投资的人工智能机器人（300024）（WooboInc）资源，对AI持续发力值得期待。昆仑在VR和人工智能领域连续布局为中长期发展打开想象空间。

    工具软件+社区构建5亿MAU入口，游戏+互联网金融+视频多元变现，生态整合推动成长进阶。公司在工具软件、社区、游戏、互联网金融和视频五大生态板块的整合布局再上台阶，新成长空间凸显。2016年公司拟通过工具软件和社区打造MAU5亿的用户入口（工具软件Opera3.5亿MAU;社区Grindr/映客等1.5亿MAU）;通过游戏（自研游戏占比持续提升，着力强调IP）、互联网金融（将进军海外、投资的多家公司成长迅速）和视频提升用户价值变现，五大生态板块彰显强协同性，用户数和ARPU增长具备成长空间。

    前瞻性外延布局稳步推进，国际化战略打开海外市场空间。短期来看，公司通过整合五大生态形成引流和变现的共振，显现出较明确的成长性;长期来看，公司在人工智能机器人（WooboInc、KunlunAI）、数字医疗（CuracloudGroupLimited）、VR（蚁视和Nibiru）等前瞻性领域连续下注，为中长期发展铺垫产业基石;，公司连续收购海外垂直领域的巨头流量公司（Grindr、Opera等），为海外市场延伸提供庞大用户入口，协同显著。维持“买入”评级。

    风险提示整合不及预期风险;系统性风险

    欢聚时代约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

    类别公司研究 机构国元证券（000728）（香港）有限公司 研究员余小丽 日期2015-06-08

    观点

    游戏直播持续亏损，需等行业重归理性

    从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进;另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

    在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增

    公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，能够盈利，K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

    约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

    移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端

    一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

    掌趣科技业绩预告2015年净利预增35%-55%

    类别公司研究 机构群益证券（香港）有限公司 研究员胡嘉铭 日期2016-01-29

    结论与建议

    公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元，YOY增长35%-55%，业绩表现符合预期。公司坚持“内生、外延”幷重的战略，在做强游戏主业的，积极布局泛娱乐产业链。2016年将有多款新游戏上线，业绩有望持续向好。

    我们适度上修公司16年业绩预测，预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元（上修10%），YOY+43%和56%，按最新股本摊薄计算，每股EPS0.17元和0.27元，股价对应16年PE为40倍，投资建议上调为买入，目标价13.5元（16年动态PE为50×）。

    2015年预增35%-55%公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元，YOY增长35%-55%，业绩表现符合预期。单季度看，4Q15实现净利润1.74亿元-2.40亿元，YOY增长39.1%-91.9%。业绩增长的主要原因是公司积极整合资源，充分发挥协同效应，新上线的《不良人》、《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》在海内外市场均有表现出色。2015年非经常性损益对净利润的影响为6000-8000万元，主要是确认公允价值变动损益和政府补助。公司非公开发行股份收购上游信息30%少数股权和天马时空80%股权项目已在年内实施完毕，相关资产已完成过户，天马时空也已实现幷表。

    移动游戏市场份额位居第三通过近年来的幷购和整合，公司在移动游戏市场的竞争力不断提升，根据易观智库的数据显示，2015年公司以6.6%的市占率位居国内移动游戏市场第三，仅次于腾讯和网易。2016年公司计划推出《画江湖之灵主》、《龙族》、《大掌门续》、《魔法门之英雄无敌》、《大圣顶住》、《镇魂街》，以及代号分别为《龙》和《M2》的IP游戏，希望打造4-6款月流水过亿的爆款产品。未来公司将进一步做强游戏主业，完善产品类型，巩固行业龙头地位。

    泛娱乐生态布局2015年公司积极布局泛娱乐生态，相继入股欢瑞世纪、B站（bilibili）、Animoca Brands、大神圈、掌阅、掌上纵横、体育之窗等，加大IP储备，拓展合作空间。2016年公司将继续在细分领域和海外市场进行布局，完善泛娱乐生态链，发挥协同联动效应，提升盈利能力。

    盈利预测我们适度上修公司16年业绩预测，预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元（上修10%），YOY+43%和56%，按最新股本摊薄计算，每股EPS0.17元和0.27元。

    游族网络（002174）手游及海外发力驱动营收高增长，拟定增44.5亿推动大数据战略、强化产品研运

    类别公司研究 机构长江证券股份有限公司 研究员刘疆 日期2016-02-23

    页游稳健、手游业务快速增长，全球化战略显露成效。页游营收同比增长9.24%达8.1亿，《魔法天堂》《女神联盟II》《大皇帝》等均保持出色表现，2015年在易观的页游研发商排名中公司以8%份额排名第三;而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现，全年营收7.21亿元，同比增加623.05%，占公司营业收入比重从11.81%提升至46.95%。另一方面，在公司全球化战略的背景下，公司海外业务营收7.71亿元，同比增加137.08%，占比50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》，单月流水长期维持在亿元左右，原创IP游戏《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动，提升3D游戏研发能力，游戏版图进一步扩展。

    构建大数据平台，大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下，公司收购掌淘科技，自建MOB大数据平台，覆盖全球32.8亿移动设备，完善海量数据的获取和分析能力，有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台，搭建大数据应用服务平台，发展方向除了游戏业务上的应用外，还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。

    巨著《三体》催化IP热潮，打造强势IP多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映，届时将催化一轮IP热潮，上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。《女神联盟》大电影和系列产品筹备中，《三体》版权宣布开放，公司将继续坚持以IP为核心聚合产品及资源的战略，对大IP项目进行全球化、系列化、产业化地打造，潜在爆发力巨大。

    给予“买入”评级。公司页游保持优势，手游迅速增长，海外市场发力，看好公司“全球化+大IP+大数据”几大战略方向上的成长潜力。风险提示外延成长性不及预期;投资标的业绩不及预期;系统性风险。

    骅威股份与华南智能战略合作，探索玩具/工业/娱乐+AI机器人市场机会

    类别公司研究 机构广发证券股份有限公司 研究员杨琳琳，李涛 日期2016-04-07

    一、与华南智能战略合作，看好工业智能机器人和服务娱乐型智能机器人市场前景，短期挖掘玩具+AI市场价值，长期探索工业/娱乐+AI结合机会。

    此前公司已尝试推出过玩具机器人2015年公司与日本Tomy玩具合作的极速勇士对战机器人，并成立“骅威亚洲机器人对战联盟”，通过线下竞赛、线上平台交流等方式推动对战机器人事业的发展。

    此次合作，公司将参与人工智能机器人项目研发，为产品市场化、产业化及优化产品设计提供意见，为人工智能机器人批量生产、产业化运营提供资源支持。

    二、华南智能将为人工智能机器人项目研发提供人才和技术支持，突破人工智能机器人产业化关键技术，双方在媒介推广方面相互配合。华南智能机器人创新研究院于2015年5月正式启动，是由广东省自动化研究所、广东省机械工程学会牵头运营的科研机构，计划投资20亿，致力于解决智能机器人、智能装备、智能制造等产业需求，打造创新研发、产业协同、成果孵化、公共服务、国际合作等平台体系，实现产业链、创新链和资金链的深度融合，推动科研成果产业化。

    华南智能机器人创新研究院为广东省5个机器人研究院之一。广东省此前发布《广东省机器人产业发展专项行动计划（2015年~2017年）》，目标到2017年底，建成3~5个各具特色的机器人产业基地，3个以上机器人产业技术（应用）研究院，培育50家以上机器人研发制造和系统集成服务骨干企业，10个以上知名自主品牌。规划到2017年底具有自主知识产权的机器人销售量占当年广东市场新增机器人销售数量的50%。

    三、维持“买入”评级。预测骅威股份（002502）16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿，按收购完成后总股本约5.13亿股（考虑配套融资）计算，公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元，当前股价对应16~17年PE分别为43倍、31倍。2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿（+21%）和5.8亿（+23%），按收购完成后总股本约5.13亿股（考虑配套融资）计算，公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元，当前股价对应16~18年PE分别为38倍、31倍和26倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的，还将持续进行外延投资收购，后续投资并购方向关注IP创作领域，包括编剧、动漫（国际化视野）方向。

    四、风险提示智能机器人项目进展低于预期。

    同方股份清华系产业整合持续进行，集中优质资产助力公司做强

    类别公司研究 机构信达证券股份有限公司 研究员边铁城 日期2015-11-04

    事件点评

    事件公司发布公告，拟将持有的下属同方国芯（002049）电子股份有限公司（简称“同方国芯”）的36.39%的股权转让给紫光集团有限公司下属子公司西藏紫光春花投资有限公司;公司与清华控股签署《股权转让意向协议》，拟受让清华控股持有的清控人居控股有限公司（简称“清控人居”）不低于80%的股权和持有的深圳市华融泰资产管理有限公司（简称“华融泰”）40%的股权。

    点评

    清华系业务整合持续进行，同方旗下业务整合开始启动。近年来，清华控股着手对旗下经营资产战略重组和产业布局调整，通过股权置换、交叉持股等方式逐步理顺内部产业架构和业务归属关系。本次交易是清华控股整体战略部署的一部分。同方股份（600100）是清华控股旗下业务最多平台公司，形成了互联网终端与服务、公共安全、智慧城市、节能环保四大产业板块。本次交易是为了配合清华控股将紫光集团打造成为集成电路领域的世界级企业集团的整体部署，也是按照将资源向具有核心竞争力的优势企业集中的改革方向开始对公司业务进行梳理整合。由此我们推断，未来将有更多与公司主业相关的优质资产注入，也有业务转让到其他平台。

    注入清控人居与公司相关业务协同发展。清控人居是依托清华大学建筑学院、清华大学人居环境研究中心及清华大学环境学院、美术学院、土木水利等学院的基础上组建的，业务领域涵盖产业与政策研究、城市与基础设施、建筑与专项实践、环境与生态保护、艺术与文化传播、信息与公共安全等六大业务领域，拥有21项国家级专业资质、142个相关专业部所。在新型城镇化背景下，将清控人居注入公司，与公司现有的智慧城市、节能环保等相关板块形成有效协同。在业务模式上，进一步将公司原有的以软硬件产品、集成和运营服务为主的业务模式，提升至从前端战略咨询与规划设计、中端设计设施与产品提供、后端建成维护服务，到投资运营的全产业链服务。

    受让华融泰股权有利于公司业务整合。华融泰主要从事股权投资、资产管理、并购顾问、风险投资以及证券投资等业务，清华控股持股40%，深圳市奥融信投资发展有限公司持股60%。目前华融泰持有st华赛（股票代码000068）26.43%的股权和香港上市的联合水泥（股票代码HK01312）56.06%的股权。未来通过受让华融泰股权，不仅加强公司在金融投资领域的布局，而且也有利于公司业务整合。

    盈利预测及评级由于2015年公司投资收益大幅增长，我们调整公司盈利预测（暂不考虑本次公告交易的影响），预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为13.5、14.5、17.4亿元，对应的每股收益分别为0.46、0.49、0.59元，最新股价对应的市盈率为35X、33X、28X，维持“增持”评级。

    风险因素收购清控人居和华融泰股权的交易仅为意向性协议，交易金额和事件尚未确定。

    中青宝公司研究报告横向发展，贯彻泛娱乐平台战略

    类别公司研究 机构海通证券股份有限公司 研究员钟奇 日期2016-04-01

    持续推进“四横一纵”发展战略，提升市场占有率。公司在传统MMORPG端游的基础上，积极拓展手游、页游等游戏细分领域，“四横一纵”发展战略，不断提升公司在游戏市场的市场占有率。2015年，公司实现营业收入34309万元，同比下降29.91%;实现利润总额8752万元，同比增长818.21%。归属于上市公司普通股东的净利润6520万元，同比增长395.89%，净利润增长主要是因为1）出售联营公司跳跃科技股权获得投资收益;2）终止收购导致的未付投资额免除和定向分红。

    加强精细化运营，游戏业务收入有望迎来拐点。公司积极开展产品研发精品化、运营精细化策略，坚持扎实稳步发展，力争从多方面提升游戏的品质，增强用户黏性，打造公司的核心竞争力。报告期内推出的端游精品游戏《兵王2》、《一炮》以及手游《黑夜传说》均取得了不错的运营表现，深受媒体和玩家的好评，随着口碑效应带来用户基数的不断扩大，未来游戏业务收入有望进入快速增长期。

    设立移动互联网投资基金完善产业链布局。公司出资1000万设立移动互联网投资基金，为公司并购成长提供资金支持。我们认为，公司通过提前布局移动社交、移动广告等移动互联网领域，正在积极贯彻文化娱乐全产业链发展的泛娱乐平台战略，不断完善产业链布局和产业扩张，实现多方向协同性发展，这将降低公司经营风险，推动公司健康快速增长。

    海外业务提升公司知名度。2015年，公司在洛杉矶等地设立分支机构，继续加码海外业务。公司在台湾、俄罗斯、北美等地发行了多款游戏，《Celestia:BrokenSky》登入北美获得GooglePlay推荐;《Celestia:BrokenSky》俄文版在俄罗斯上线被当地最大搜索引擎Yandex推荐首周，深受海外市场认可也进一步体现了公司强大的研发实力，未来公司有望凭借着海外市场的经验打造更多符合国际化趋势的游戏，推动公司纵向发展。

    盈利预测与投资建议。近年来公司一直深耕布局，在持续推进“四横一纵”战略的基础上，结合当前经济结构转型和产业升级的重大机遇提出了泛娱乐平台的战略，努力实现移动互联网同游戏、影视等多种娱乐方式之间的协同，未来有望在市场竞争中取得超越优势。预计公司2016-2018的EPS分别为0.22、0.24以及0.33元，鉴于公司业务升级和战略实施仍需观察，覆盖给予暂不评级。

    主要不确定因素。游戏发行运营低于预期;泛娱乐平台战略发展低于预期;整合并购风险;宏观经济下行风险。

    拓维信息（002261）公司年报点评10转10高送转凸显高成长性，卡位在线教育业绩增长有信心

    类别公司研究 机构海通证券股份有限公司 研究员钟奇 日期2016-02-29

    “业绩并表+业务协同”驱动业绩超预期高增长。2月25日晚间，公司发布2015年年报称，报告期内实现营收7.69亿元，同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长272.03%。公司2015年业绩大幅提升主要受益于火溶信息的业绩并表以及持续外延式并购所产生的业务协同效应释放，导致公司教育服务产品及手游产品利润增加。我们认为，公司未来将持续推进教育生态布局，在K12及幼教领域分别融合海云天、长征教育，全力加速教育平台生态战略的进程。通过战略整合，公司有望率先成为0-18岁互联网教育020平台领域的“航空母舰”，抢滩国内万亿教育市场。

    每10股转增10股，高送转高成长。公司拟以2015年12月31日总股本557277755为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股并派现0.40元（含税）。转增后，公司总股本由557277755股增加至1114555510股。我们认为，该高送转政策凸显公司对未来业绩增长充满信心，高成长性保障未来业绩高增速，符合公司的发展规划。

    定增加码“K12+幼教”在线教育云平台，或将进入规模商用阶段，打通从渠道到流量最终形成教育资源收入变现的一环，未来业绩爆发可期。“K12智慧教育云平台”和“云宝贝成长教育平台”最大的亮点就在于渠道卡位优势明显，凸显平台入口价值。此番定增，我们认为公司的两大教育即将进入大规模商用阶段，基于线上教育平台的强大卡位优势和平台上沉淀的大量用户数据，公司未来有望聚焦产品开发、内容打造，实现“B端+C端”的双向布局，多渠道、多维度实现教育资源的充分变现，打开一片全新的蓝海，充分享受互联网教育行业高增长的红利。

    与线下已有渠道资源和教育内容协同效应明显，保障在线教育O2O平台的成功。通过持续收购海云天、长征教育线下渠道方面，公司拥有了全国最大、布局最全的从教委、学校到家庭、学生（幼儿），校内和校外相结合的0-18岁渠道资源，我们看好公司O2O教育生态的系统性和协同性，不仅是线上和线下互导流量，更在于渠道资源和教育内容的深度融合，相互补充，保障O2O教育平台的顺利落地。

    盈利预测。“K12+幼教”O2O教育将成为公司未来盈利的核心。未来看点（1）定增解决“K12+幼教”在线教育平台建设的资金瓶颈，未来大规模商用可期，通过与现有渠道资源的战略整合，平台卡位优势明显;（2）打造B2B2C新模式，实现教育资源商业价值的最大化，业绩有望实现持续高增长。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间，以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.60元和0.75元。考虑到公司业务涉及教育领域，且未来将继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，全通教育（300359）2016年PE一致预期为63.96倍，我们给予公司2016年75倍估值，对应目标价32.25元。给予买入评级。

    风险提示。大盘系统性风险持续释放;业绩承诺未达预期风险。