奶粉注册制最新消息：奶粉业拐点确立 奶粉注册制概念股解析

    奶粉注册制最新消息奶粉业拐点确立 奶粉注册制概念股解析

    供给侧改革奶粉注册制带来行业历史性拐点，将腾挪160~200亿市场。 1） 最高级别国家层面密切关注，奶粉注册制报审 WTO，国内外奶粉同样适用（新华网） 且18年1月1号后正式执行，贴牌、代加工和假洋牌将全部被清出市场。2）最大幅度品牌数量将从2000个配方缩减到500+个，70%以上的奶粉品牌被淘汰。 根据食药监总局统计数据，目前在中国市场上流通的国内外乳粉工厂约 176 家，按照一家工厂最多3个配方9个系列的要求，18 年后市场最多存在1763=528 个奶粉品牌，近1500个品牌将被清出市场，行业集中度显着提高，我们预计第一批注册制名单大概率全部为国产品牌，国外品牌需要海外验厂会延迟获批。3）最大程度保护国内品牌腾挪约 160~200 亿的市场空间，均集中在国产奶粉主力的三线市场以下。根据 Euromonitor 数据，2016年中国奶粉行业销售额1224亿（根据奶粉行业渠道加价 50%倒推，估算出厂口径市场规模为 1224/1.5=816 亿元），杂牌、贴牌等市占率约 20%，且集中在三线城市以下，我们预计空出的市场规模在160~200亿。

    注册制开启后去产能结束，行业集中度提升，行业均价上行费用下降。 15~16 年奶粉全行业低迷源于注册制出台前产能出清，杂牌、贴牌大量抛货造成行业供过于求，整个奶粉行业陷入恶性竞争中。市场格局重新划分后，贴牌、杂牌空出 160~200亿市场空间，按照历史全国市占率看国产外资比例各半，但长期看，随着注册制在 18 年全面实施，国产奶粉在三线以下市占率会显着提高，我们判断国产奶粉三线城市市占率至少超过 70%，其中贝因美全国市占率有望恢复到 11、12年 10%+，三线城市以下城市会更高。

    需求受益二胎政策，行业格局改善迎来均价提升。（1）根据卫计委数据，2016年我国住院分娩活产数 1846万，同比增长 11.3%，预计 17-19 年新生儿增长率在 10%左右。考虑到奶粉三年需求周期，预计集中需求爆发应在18年显现。

    个股解析

    科迪乳业非公开发行股票预案公布，低温乳制品发展潜力大

    科迪乳业 002770

    研究机构国海证券分析师余春生撰写日期2016-01-14

    事件

    1月13日晚，公司发布《2016年非公开发行A 股股票预案》，拟非公开发行股票不超过29，801，264股，发行价25.31元/股，募集资金总额不超过75，427.00万元。募集资金用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目、品牌媒体推广项目、偿还银行贷款。股票将于2016年1月14日复牌。

    点评

    1、低温乳制品需求前景广阔

    我国乳制品行业受制于生产和消费市场分布不均衡、物流水平较低等因素，目前主要以采用超高温（UHT）灭菌处理、保质期长且运输半径长、条件低的常温奶为主。，与超高温（UHT）灭菌处理相比，采用巴氏杀菌即可达到杀菌效果，又能最大程度保护营养成分和活性物质，蛋白质、氨基酸和维生素等受破坏和损失程度比较小。随着我国居民消费水平不断提高以及消费观念中对健康重视程度的日益增加，未来采用巴氏杀菌、营养价值更高的巴氏鲜奶和酸奶等低温乳制品会越来越受人们的青睐。

    ，国家政策也大力支持发展巴氏杀菌奶。农业部制定的《全国全国奶业“十一五”发展规划和2020年远景目标规划》中提出要严格区别和规范液态奶标示，鼓励企业生产巴氏杀菌奶。2014年8月，中国奶业协会谷继承发表《发展巴氏鲜奶，推进奶业持续健康发展》讲话。总体而言，由于国家政策的支持，消费者对健康的进一步重视，以及随着冷链运输的进一步发达，未来低温乳制品将有更为广阔的市场空间。

    2、募投项目将增强公司低温乳制品实力

    目前，公司以常温奶生产为主，低温乳制品产能相对不足，为了满足公司主要市场对低温乳制品快速增加的需求， 巩固和提高公司在主要市场竞争优势和占有率，公司需要尽快增加低温乳制品产能，并建立配套的冷链运输体系。

    公司IPO筹资建设的“年产20万吨液态奶项目”和自建项目预计于2016年投产。本次募集资金中有4.7427亿元资金用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目，改扩建完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨，产能大幅度提高有利于公司把握乳制品市场蓬勃发展的机会。还有6000万元募集资金将用于品牌媒体推广项目，主要通过电视媒体、网络媒体等平台投放广告，提高科迪乳业品牌知名度和认知度，促进公司销售规模持续增长、提高市场占有率，这也有助于消化公司改扩建项目新增产能。

    3、盈利预测与投资建议

    我们预测科迪乳业2015/16/17年EPS（不考虑增发）分别为0.36/0.45/0.56元，对应2014/15/16年PE分别为65.02/52.07/41.88，鉴于看好低温巴氏奶发展前景，给予公司“增持”评级。

    4、风险提示

    募投项目不及预期，市场拓展不及预期。

    贝因美奶粉行业新政去产能20%+4Q15业绩反转+集团转型搭建亲子消费生态圈

    贝因美 002570

    研究机构东吴证券分析师马浩博撰写日期2015-11-13

    行业新政刚性去产能，将迎来行业大洗牌 12月底国家推出“最严奶粉新政”（新政要求配方和包装以及品牌需要一一对应和备案，国内只有100家工厂，每个工厂5个配方，理论上只有500个配方，而现在国内有2500个配方，产能严重过剩），考虑到库存水平，预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右，为行业发展腾出几十亿空间。公司目前产能20万吨左右，占全球20%，未来目标产能全球前三。2）进口海淘和电商冲击逐步减少，国外政府不会长期容忍补贴中国人买奶粉的现象，且跨境电商的税收审查更加严格。

    2-3Q15是最差时点，预计4Q将迎来业绩拐点预计4Q收入和利润同比转正，产量预增20%以上。3Q下滑由于公司改变了分销模式，原来的费用直接在成本中抵扣，相当于出厂价下调。1）渠道和人员调整为完毕，价格和销售体系渠道冲击消除。2）公司与国家罕见病医学中心合作，不断优化品类，拓展特配粉和医药渠道业务，年底行业放开，公司将率先取得特配粉生产许可证。特配粉产品占整体奶粉产品约为30%，毛利率较普通配方奶粉高10个百分点以上。欧洲特配粉占比45%，利润超过50%。另一方面，重点推广儿童奶，据测算儿童奶未来的市场容量与配方奶粉水平相当，未来具有较大的成长空间。3）战略规划上，打造贝因美亲子消费生态圈，公司的策略是从婴童经济红海迈向亲子消费蓝海，将亲子服务和亲子商品作为基础，然后融入亲子生活。

    员工持股计划和组织架构调整完成，我们预计未来公司还有更多布局，有强烈融资、并购预期公司上市后从未融资，根据公司目前的发展阶段我们判断投资方向1）境外的好产品2）技术平台和品牌3）海外的生产工厂都需要奶源配套4）内母婴食品和保健品5）母婴、亲自产品体系和电商，我们猜测公司未来不排除再融资可能。

    盈利预测与投资建议公司年内费用改善后营收和利润逐步转正，二胎放开带来一定政策性利好，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.08、0.13、0.15元，给予 “增持”评级。

    风险因素营收增长不达预期；食品安全问题。

    伊利股份险资举牌事件不断催化，伊利长期投资价值凸显

    伊利股份 600887

    研究机构东吴证券分析师马浩博撰写日期2015-12-21

    险资举牌事件不断催化，伊利长期投资价值凸显。公司竞争优势领先，市占率稳坐第一且不断提升，盈利能力突出，股息率达4.71%。但公司股权分散，第一大股东呼和浩特投资持股仅为8.7%；公司管理层合计持股7.87%，其中董事长持股3.85%。近期险资对万科等优质公司不断举牌，成为现象级事件。公司强大的竞争优势、分散的股权结构和较高的股息率有望吸引险资举牌，唤醒公司长期投资价值。

    业绩稳健，市场份额继续提升2015年前三季度公司收入同比增长8.96%；净利润同比增长2.23%。分业务看，上半年液态奶收入达224.23亿元，增速8.28%，相比于竞争对手蒙牛，液态奶收入219.41亿元，增速为0.81%，收入已超越蒙牛，增速也大大超越对手。2015年6月，公司液态奶的市场份额为29.6%，比去年同期提升2.3个百分点，居行业第一；冷饮业务受市场环境影响，收入同比下滑1.66%，但仍然保持领先地位；奶粉业务实现营业收入33.35亿，同比增长9.68%，毛利率提升6.18%。其中高端产品结构占比不断提升，高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%。

    渠道拓展和供应链优化效果显著。公司积极拓展新渠道，已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划。今年上半年电商业务平台销售额同比增长近9倍；在母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升9个百分点，销售额同比增长45%。公司通过改善重点城市终端门店服务水平和加强渠道精细化管理等多项措施，快速提升了销售队伍的业务能力和业绩水平，在试点城市市场，销售额同比增幅平均达到50%以上。通过供应链优化方案的实施与跟进，经销商订单满足率指标较上年同期提高近20个百分点。

    乳制品明年上半年有望触底反弹。全球乳制品市场需求在回升国际乳制品贸易正常、国内政府采购回升、全面二胎增大市场消费和信心。乳制品国际原奶供给下降，国际原奶价格将在2016年2季度明显回升。国内原奶产量增长1-3%，无法满足需求增长；原奶价格在2016年将出现拐点，2016年2季度受国际国内市场影响原奶价格将上升。公司渠道不断发力，市占率不断提升，将充分受益乳制品反弹。

    盈利预测公司是市场化程度最高的乳制品平台型企业，市占率逐步提升。明年原奶价格企稳，行业有望复苏，公司受益明显。预计全年收入增速10%，15-17年EPS分别为0.80/0.92/1.05元，给予“买入”评级。

    风险提示食品安全、进口加剧竞争、行业需求继续低迷