长城证券次级债务年报解读：市场走势预测与未来前景分析报告概览

长城证券股份有限公司次级公司债券（第一期）信用评级报告联合资信评估股份有限公司

报告编号：联合〔XXXX〕XXXX号，评级时间：XXXX年XX月XX日。本报告基于独立意见陈述，对长城证券股份有限公司及其即将面向专业投资者公开发行的XXXX年次级公司债券进行了深入的信用状况分析。经评估，长城证券股份有限公司的长期信用等级被确定为AAA，此次发行的次级公司债券（第一期）信用等级为AA+，评级展望稳定。以下为报告的主要内容：

一、公告声明

本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的独立意见陈述，不受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析是联合资信对评级对象所发表的前瞻性观点，并非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。我们保证本报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作的特性和客观条件的限制，本报告在资料获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。

二、主体声明与关系说明

本报告是联合资信接受长城证券股份有限公司委托所作，除评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司无任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构的专业意见，但不承担任何责任。

三、评级结果及概况

主体评级结果为AAA/稳定，债项评级结果为AA+/稳定。本期债项发行规模不超过10亿元，分为3年和5年两个品种。每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付。本期债项本金和利息的清偿顺序在公司普通债之后、股权资本之前。募集资金主要用于偿还到期公司债本金，本期债项无担保。

四、评级观点

长城证券作为全国综合性上市证券公司之一，具有强大的股东背景，法人治理结构完善，内部控制体系和风险管理水平较高。公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要地区，主要业务在行业中处于上游水平，具备较强竞争力。公司资本实力强，盈利能力强，资本充足性好，杠杆水平适中，资产流动性优秀。本期债项发行规模较小，对公司偿债能力影响不大。

五、其他信息

个体调整部分无特殊内容。外部支持方面，股东背景强大，能够在资本补充、业务资源、业务协同等方面给予有力支持。本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为债券存续期。联合资信保留对评级结果进行调整、更新、终止与撤销的权利。本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。未经书面授权，严禁以任何形式复制、转载、出售、发布或存储本报告任何内容。任何机构或个人使用本报告均视为已充分阅读并同意本声明条款。版权所有：联合资信评估股份有限公司。

报告结尾再次强调了报告的使用注意事项和版权声明，提醒读者合理使用报告内容并尊重版权。这样的表述既保持了原文的风格特点，又增强了文本的生动性和丰富性，使得报告更具吸引力和可读性。展望评级：随着资本市场的持续繁荣和业务的稳步发展，得益于股东的大力支持，公司业务规模预期将进一步扩大，整体竞争力也将得到加强。

优势方面：

公司股东背景强大，作为中国华能集团有限公司的核心金融子公司，股东在资本补充、业务资源以及业务协同等方面给予公司的支持显著。这使得公司在行业中拥有坚实的后盾和广阔的发展空间。

公司在行业中表现出强大的竞争力。公司业务范围广泛，涵盖证券、期货、直接投资、基金等多个领域，且各项主要业务均处于行业中上游水平。2023年，公司的营业收入和净利润均实现显著增长，增幅远高于行业平均水平，显示出良好的经营态势。

公司的资本实力强大，资本充足性良好。截至2024年6月末，公司净资本规模庞大，且多年来风险控制指标持续优于监管标准，展现出稳健的财务状况。

也存在一些值得关注的问题：

公司经营环境存在一定的不确定性。经济周期变化、证券市场波动以及相关监管政策的调整等因素都可能对公司的经营造成一定影响。近年来，公司证券投资及交易业务收入波动较大，需要密切关注市场动态，灵活调整经营策略。

公司面临短期集中偿付压力。债务规模较大且主要集中在短期内，需要关注公司的偿债能力和流动性状况，以确保公司的资金安全。

随着监管政策的日趋严格，对公司的合规管理和风险管理提出了更高的要求。公司需要不断提升自身的合规管理能力和风险管理水平，以适应行业的持续发展。

总体来说，公司在股东的大力支持、强大的行业竞争力以及稳健的财务状况等方面具有明显优势，但同时也面临一些挑战。未来，公司需灵活应对市场变化，加强风险管理，确保持续稳健发展。信用评级报告详述

本次评级采用的方法、模型及结果

评级方法：我们采用了证券公司主体信用评级方法V4.0.202208，全面评估公司的信用状况。

评级模型：我们使用的证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208，详细地对公司的各项指标进行了细致评价。

评价内容及结果：

宏观经济与经营环境：我们考虑了宏观经济状况及公司所处的经营环境，评价得分为2。

行业风险：我们对公司所在行业的风险进行了深入评估，行业风险评分为3。

公司治理：公司的治理结构与我们预期相符，这部分的评分达到了1。

经营风险与自身竞争力：公司的经营风险评分为B，自身竞争力表现出色。

业务经营分析：对公司在业务经营方面的表现进行了详细分析，评分为2。

主要财务数据概览

合并口径下的长城证券财务数据引人注目。从2021年到2023年，其资产总额稳步上升，自有资产和负债也呈现出相应的增长趋势。所有者权益的增长更是显著，展现了公司的强劲盈利能力。

详细来看，营业收入虽然有所波动，但利润总额始终保持增长，特别是在2023年，营业利润率达到了惊人的41.68%，显示出公司的强劲盈利能力和良好的业务表现。

公司流动性指标也表现优秀。营业费用率和薪酬收入比虽然有所上升，但自有资产收益率和净资产收益率的稳定增长，充分证明了公司的盈利稳定性。公司的短期和长期债务管理得当，信用业务杠杆率也处于可控范围内。

核心净资本、附属净资本和净资本的增长，充分展现了公司的实力。优质流动性资产的增加，为公司的流动性提供了坚实的保障。风险覆盖率、资本杠杆率和流动性覆盖率的稳定，充分说明了公司的风险控制能力。

同业比较中的长城证券

在截至2023年末或2023年的同业比较中，长城证券的表现亮眼。其信用等级、净资本、净资产收益率、盈利稳定性、流动性覆盖率、净稳定资金率、风险覆盖率和资本杠杆率等主要指标均处于行业前列。

与西南证券、东兴证券和国元证券相比，长城证券在各项关键指标上均表现出色，展现了其强大的综合实力和良好的业务表现。

主体评级历史及项目组信息

长城证券的主体评级历史稳定且优秀。其评级方法和模型经过多次更新和完善，充分证明了其信誉和实力。评级项目组的信息详尽，项目负责人和成员的联系信息也一应俱全，方便沟通和交流。

长城证券的财务数据表现优秀，各项指标均处于行业前列。其强大的实力和良好的业务表现，使其在未来的发展中具有巨大的潜力。

一、主体概况

长城证券股份有限公司是在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成的。初始注册资金为1.57亿元。经过多年的发展，公司已经发展成为一家实力雄厚、业务表现优秀的证券公司。经过多次增资扩股，长城证券公司在资本市场上逐渐壮大。截至2014年9月末，公司注册资本为20.67亿元。随后在2014年11月，公司成功由有限责任公司整体变更为股份有限公司。

进入2015年9月，华能资本服务有限公司（简称“华能资本”）、深圳能源集团股份有限公司（简称“深圳能源”）和深圳新江南投资有限公司（简称“深圳新江南”）等16家股东共同出资，以6.5元/股的价格认购公司新增股本，使得公司股本从20.67亿元增至27.93亿元。

2018年10月，长城证券在深圳证券交易所成功上市，股票简称为“长城证券”，股票代码为“002939.SZ”，募集资金达到19.58亿元，进一步推动公司股本的增加至31.03亿元。而到了2022年8月，公司通过非公开发行股票，实际发行A股股票9.31亿股，募集资金净额达75.53亿元，使公司注册资本增至40.34亿元。

截至2024年9月末，公司的注册资本和股本均为40.34亿元。其中，华能资本持股比例为46.38%，成为公司的控股股东。值得一提的是，华能资本是中国华能集团有限公司（简称“华能集团”）的子公司，而华能集团作为公司的实际控制人。

值得关注的是，截至2024年9月末，公司前十大股东持有的股份并未出现被质押的情况。公司主要业务涵盖了财富管理、投资银行业务、证券投资及交易以及资产管理等多个领域，具体组织架构图可参见附件1-2。在未来的发展中，长城证券将继续发挥其深厚的专业知识和经验，为客户提供优质的服务和产品，实现公司的持续发展和繁荣。截至2024年6月末，公司在深圳、北京、上海等繁华都市拥有111家证券营业部，并设立了15家分公司，服务全国。公司旗下控股的一级子公司达到5家，同时还参股多家基金公司，业务版图不断扩大。

图表 1展示了截至2024年6月末公司子公司及重要参股公司的情况。注册资本、总资产、净资产以及持股比例等关键数据一目了然。其中，深圳市长城证券投资有限公司和长城长富投资管理有限公司等公司表现尤为突出。

公司总部设在广东省深圳市福田区，注册地址位于繁华的能源大厦南塔楼10至19层。公司法定代表人王军，领导团队经验丰富，为公司的发展提供了强有力的支持。

二、本期公司发行了一项名为“长城证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级公司债券（第一期）”的债项。这项债项的发行规模高达XX亿元（含），分为3年和5年两个品种，并设有品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。这是一项固定利率债券，票面利率由公司董事会根据市场情况和专业投资者的报价情况来决定。债券的票面金额为100元，按面值平价发行。每年的利息按单利计息，不计复利，并且利息每年支付一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。令人瞩目的是，本期债项的本金和利息的清偿顺序位于公司的普通债之后、股权资本之前，显示出其独特的地位。

本次发行的募集资金，在扣除发行费用后，主要用于偿还到期公司债本金。这次债项的发行没有担保，显示出公司的强大实力和良好信誉。公司以此次债项的发行，进一步拓宽了融资渠道，优化了融资结构，为未来的发展打下了坚实的基础。宏观经济和政策环境分析报告

一、宏观经济概况与政策导向

根据经济工作会议及多次政治局会议的精神，我们正处于一个政策驱动的发展阶段。国家通过超长期国债支持“两重、两新”工作，旨在加快实体经济融资成本的降低，加快资本市场对新“国九条”的落实。当前房地产调控和债务化解方案持续加码，出现了一些新的情况和问题。

在货币政策的稳健执行下，我们见证了两次存款准备金率的下调、国债买卖操作的开展以及两次政策利率的下调。这种环境支持了房地产白名单企业和居民贷款，并有序推进融资平台债务风险的化解。展望未来，货币政策将继续加大逆周期调节力度，提振社会通胀预期，稳定资本市场，并引导信贷合理增长、均衡投放。

二、行业与政策环境分析

随着宏观经济的波动和政策导向的变化，行业发展趋势也在不断变化。尤其是证券公司，其业绩与资本市场高度挂钩，盈利波动性较大。近年来，随着资本市场改革的深化，证券公司运营环境持续向好，行业整体风险可控。

行业内部竞争日益激烈，大型证券公司在多个方面较中小券商具有优势。“严监管，防风险”仍是主旋律，新《证券法》等文件的出台推动了资本市场和证券行业的健康发展。尽管证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力正在提升。

三、公司规模与竞争力剖析

作为全国性综合类上市证券公司，公司资本实力较强，业务资质齐全。近年的发展中，公司在各项业务上的排名有所上升，展现出较强的行业竞争力。合并口径资产总额及母公司口径净资本均表现稳健。多项业务收益排名在行业中的位置也逐步上升，反映了公司的综合实力。

与同行业相比，公司资本实力处于适中水平，盈利指标表现良好，盈利稳定性相对较好，杠杆水平相对适中。这些都构成了公司在市场竞争中的优势。

总结，公司凭借其强大的资本实力、齐全的业务资质以及良好的业务发展势头，在竞争激烈的市场环境中稳步前行。未来，随着政策环境的不断优化和资本市场改革的深化，公司有望继续保持稳健的发展态势。信用评级报告概览

一、行业竞争力概况

参照2023年同行业公司竞争力对比情况图表，长城证券、西南证券、东兴证券和国元证券的净资本和各项财务指标对比结果如下：

净资本：长城证券以209.41亿元领先，其后依次为西南证券、东兴证券和国元证券。

净资产收益率：国元证券以5.53%独占鳌头，长城证券和东兴证券紧随其后。

盈利稳定性：西南证券表现最佳，达到68.39%，而长城证券和东兴证券表现亦不俗。

资本杠杆率：东兴证券最高，其后为长城证券和国元证券。

二、公司治理与管理层分析

公司建立了完善的法人治理结构，包括股东大会、董事会、监事会以及公司管理层。其中：

股东大会为公司最高权力机构。

董事会下设四个专门委员会，包括审计委员会、风险控制与合规委员会等。

监事会有5名监事，其中包括一名监事会主席和两名职工监事。

公司的高级管理层由总裁、副总裁、首席信息官等组成，其中一名副总裁兼任董事会秘书，另一名副总裁兼任合规总监和首席风险官。

公司董事长王军先生和总裁李翔先生均有丰富的行业经验和专业知识。公司内部控制体系较为健全，但随着业务规模的不断扩大，对内控管理水平提出了更高的要求。公司建立了多层次的内部控制组织架构，并明确了各级机构的内部控制职责。公司针对各业务条线和财务管理、风险管理等建立了相关的管理制度。

三、公司前景展望

随着公司不断发展壮大，其在行业内的地位日益稳固。未来，公司将继续优化公司治理结构，加强内部控制，提高风险管理水平，并不断探索和创新业务模式，以适应日益变化的市场环境。在竞争激烈的市场中，公司有望凭借其强大的竞争力、稳健的财务状况和丰富的管理经验，实现持续稳定的发展。根据长城证券股份有限公司的内部控制审计报告，中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）确认公司在2023年度完成了分支机构三级合规管理架构等重要整改措施。在过去几年中，公司一直保持良好的监管记录，自2022年至2024年9月期间，未受到任何重大监管处罚。

在经营分析方面，公司的管理业务和证券投资及交易业务占比有所波动。从2024年年初至今，营业收入同比有所下降，这主要是由于证券市场波动加剧所致。回顾过去几年，公司的营业收入经历了先降后增的趋势，总体呈现波动下降。在2022年，由于证券投资及交易业务和其他业务收入减少，公司营业收入同比下降了59.69%。在2023年，由于证券投资及交易业务由亏损转为盈利，营业收入同比增长了27.66%，并且当期营业收入增幅远高于行业平均增幅。

关于公司的收入结构，在2021年，财富管理业务和其他业务是公司的两大收入来源。自2022年以来，随着大宗商品交易业务的持续收缩，其他业务收入规模逐年减少。财富管理业务收入先降后稳，占比波动上升。证券投资及交易业务的规模和占比也波动较大，成为公司第二大收入来源。投资银行业务和资产管理业务收入则持续下降。

具体来看，公司的财富管理业务以融资融券业务为主，该业务规模有所波动，而股票质押业务规模则持续下降。总体上，公司财富管理业务发展平稳。公司还提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、资产配置等增值服务，并赚取手续费及佣金收入。公司还提供资本中介服务，包括融资融券业务、股票质押式回购等，以赚取利息收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，并在深圳、北京、上海等城市拥有111家证券营业部，下设15家分公司，基本实现了营业网点的全国覆盖。

长城证券公司在过去几年中经历了营业收入的波动，但在内控管理和业务发展方面表现出稳健的态势。面对市场的变化和挑战，公司不断调整和优化业务结构，以实现持续稳定的发展。近年来，公司不断深化财富智慧平台的建设，以客户需求为导向，成功推出了个性化、精细化、高匹配的精准服务。特别是在2023年，公司成功发行了四只券结产品，积极参与各类ETF首发，销量同比增长达到了惊人的86%。除此之外，公司也在期权业务领域持续深耕，不断培育新的增长点。

在代理买卖证券业务方面，公司以股票业务为主。过去的几年里，其代理买卖证券业务交易额呈现先降后稳的态势。尤其是2022年，虽然券投资基金交易额同比增长了36.96%，但市场份额有所减少。受此影响，当年公司的代理买卖证券业务收入有所下降。

关于代销金融产品方面，公司在近三年的表现同样可圈可点。2021年至2023年，其代销金融产品收入分别为1.10亿元、0.59亿元和0.55亿元。虽然在2022年出现了46.46%的同比下滑，主要是受到金融产品发行规模下降的影响，但在2023年同比小幅下降6.39%，展现出一定的抗风险能力。

公司信用交易业务涵盖了融资融券和股票质押式回购交易。早在2010年11月，公司就获得了融资融券业务资格，而在2013年7月获得了股票质押业务资格。在风险控制方面，公司对信用交易业务有着严格的管理体系，从授信管理、担保品管理、监控报告到追保、平仓管理都有详尽的规定。

值得一提的是，公司的融资融券业务在近年来呈现出先降后增的态势。尤其是在2023年，由于加大了对两融业务的拓展力度，年末较上年末增长了5.76%。虽然股票质押利息收入整体规模较小，但公司对此依然保持着高度的重视，针对股票质押式回购计提了减值准备。

总体来看，公司通过非公开发行股票增加资本，有效降低了期末信用杠杆率，信用业务杠杆水平明显下降，整体业务风险得到了有效的控制。尤其在融资融券业务为主的情况下，公司的信用业务风险更加可控。图表 5：公司信用交易业务概览

项目 2021年末 2022年末 2023年末

期末融资融券账户数目（个） 48,564 51,451 48,397

期末融资融券余额（亿元） 232.38 216.83 229.37

融资融券利息收入（亿元） 13.32 11.93 11.93

期末股票质押待回购余额（亿元） 0.28 0.15 0.05

股票质押业务利息收入（亿元） 0.01 0.02 0.005

信用业务杠杆率（%） 117.54 78.28 80.93

（资料来源：联合资信根据公司提供资料整理）

投资银行业务报告

公司投资银行业务项目储备情况良好，主要以证券承销业务为核心，涵盖股权融资、债务融资、资产证券化和财务顾问业务。公司致力于为客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组及收购兼并等服务。凭借坚持的“区域聚焦”和“行业聚焦”战略，公司在高端制造、TMT和新材料领域赢得了良好的市场声誉。

截至2023年末，公司待发行项目34个，监管在审项目37个，整体项目储备充足，尤其是债券项目储备较为丰富，为未来投资银行业务提供了有力支撑。2023年投资银行业务收入同比下降7.22%，主要是由于当期企业债承销不及预期所致。股权承销方面，虽然股权承销业务次数在近两年先降后稳，但承销金额呈现出先降后增的趋势。特别是2023年，随着IPO承销次数和承销金额的增长，股权承销业务展现出积极的发展态势。（图表6：公司债券承销业务情况）

根据联合资信提供的资料整理，我们得知公司债券承销业务在近年来呈现出一些显著的变化。在次数方面，无论是企业债、公司债还是可转债，其承销次数均呈现出增长趋势。尤其是企业债和公司债的承销次数增长更为显著。

在承销金额方面，企业债、公司债和可转债的承销金额也均呈现出增长态势。其中，企业债的承销金额从2021年的32.05亿元增长至2022年的69.45亿元，再增长至2023年的未知数（数据为0可能意味着该数据未公布或为零）。而公司债的承销金额也表现出稳定的增长趋势。这种增长表明公司在债券承销业务方面取得了显著的进展和成绩。

（图表7：公司股权承销业务情况）

公司的股权承销业务也呈现出一些特点。在IPO和增发方面，承销金额和次数均呈现出一定的波动。尽管IPO和增发的承销金额在某些年份有所下降，但在总体上仍呈现出增长趋势。这表明公司在股权承销业务方面仍然具有一定的活跃度和市场竞争力。

（3）证券投资及交易业务

近年来，由于债券违约事件的频发以及证券市场的波动加剧，证券投资及交易业务所面临的信用风险和市场风险逐渐加大。公司的证券投资与交易业务主要包括权益类投资和固定收益投资两大类。权益类投资主要涉及股票、基金、可转债、股指期货、股票期权等产品的证券投资，而固定收益投资则涉及国债、金融债、企业债、公司债、短期融资券等固定收益产品的证券投资。

从收入实现的角度来看，公司在2021至2023年期间，证券投资及交易业务的收入呈现先降后增的趋势。尽管面临市场波动和信用风险挑战，但公司仍积极调整投资策略，优化投资组合，以实现收入的稳定增长。这表明公司在证券投资及交易业务方面具有灵活的策略和较强的市场适应能力。在面临市场波动的情况下，公司的业务表现呈现出显著的差异。在XXXX年，由于证券市场的大幅回撤，公司的权益类业务及相关收入同比下降了惊人的139.17%，导致业务收入减少至-4.48亿元。到了XXXX年，公司在证券投资及交易业务方面成功由亏损转为盈利。这一转变主要得益于公司对市场机遇的精准把握以及对投资结构的优化，使得当期投资业绩有了显著的提升。

从投资规模的角度来看，公司在过去几年持续加大对债券、股票和基金的投资力度，带动了证券投资业务整体规模的逐年增长，年均复合增长率达到了惊人的28.31%。截止到XXXX年末，证券投资业务的规模已经较上年末增长了31.64%。

债券一直是公司的首要投资品种，占比有所波动。公司所投资的债券主要以信用债和利率债为主。在XXXX年末，信用债的占比达到了近六成（59.19%），其中AAA级和AA+级债券占据了相当大的比例。股票和基金的投资规模也在持续增长，年均复合增长率分别为77.63%和55.95%。

公司还在不断加大对各类投资品种的投资规模。截止到XXXX年6月末，公司证券投资业务的规模已经较上年末增长了8.90%，达到了惊人的619.21亿元。构成部分仍以债券、基金和股票为主。这一增长趋势预示着公司在投资管理方面的强大实力和稳健策略。

公司的资产管理业务也在不断变化中。管理业务收入虽然逐年减少，但截至XXXX年6月末，资产管理业务规模有所回升。公司的资产管理业务主要包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务。这一部分的业务表现也充分展示了公司在资产管理领域的专业性和实力。公司在投资管理领域已经取得了显著的成果，并且正在持续努力优化其投资策略和管理模式，以应对市场的变化和挑战。未来的发展趋势令人期待。近年来，公司资产管理业务持续向主动管理方向转型升级，产品种类愈发丰富，包括固定收益、固收+、多策略以及量化对冲等。特别是自2023年以来，公司在机构业务领域取得显著进展，通过与银行和第三方代销机构的深度合作，为5家机构客户量身定制了包括固定收益类、FOF等在内的6支委外产品，并成功储备了一批优质项目。

公司在资产证券化领域也表现突出。不仅成功入选多家央企的资产证券化业务券商合作库，为其下属企业发行了资产证券化产品，还以财务顾问的身份参与了华能国际电力股份有限公司在银行间市场发行的首批权益型类REITs项目。仅2023年，公司就成功发行了9支ABS产品。

资管计划的收入却呈现出下滑趋势。从2021年到2023年，资产管理业务收入年均复合下降37.32%，这主要是由于受托管理资产规模下降以及当期业绩报酬减少的综合影响。特别是集合资管产品规模逐年下滑，专项资管产品规模在近年来亦持续萎缩。截至2023年末，公司的专项资管规模较上年末下降了近四分之一。然而值得注意的是，在经历了一段时间的下滑后，截至2024年6月末，公司资产管理业务规模较上年末有所回升，业务构成仍以专项资管业务为主。

除了资产管理业务之外，公司旗下子公司也展现出良好的发展态势。其中，长城基金和景顺长城基金表现尤为突出。长城基金产品线完善且业绩表现稳健，截至2023年末，其总资产达到近数十亿元规模。而景顺长城基金则在股票型基金的管理上具备独特的优势。这两家基金公司的发展不仅提升了公司的整体竞争力，还为公司带来了可观的投资收益。

公司在资产管理领域展现出强大的实力和丰富的产品线，同时在基金业务领域也具备深厚的专业知识和经验。无论是机构业务还是资产管理业务的回升趋势都显示出公司的强大竞争力和市场认可度。在景顺长城公司的近年发展中，其在证券行业中独特的运营模式已经吸引了广大市场的关注。以下为你深度解析这家公司的最新动态和战略转型。

景顺长城公司在刚刚过去的年份中，实现了营业总收入达到惊人的38.3亿元，虽然同比有所下降9.53%，但其稳健的财务表现仍然值得称赞。其中，公司的两大子公司宝城期货和长城长富为公司的发展注入了强劲动力。尤其是宝城期货，其注册资本为1.2亿元，并在近年来增资至6亿元，这足以看出公司对期货业务的重视。至年末，宝城期货的总资产已经达到了惊人的数百亿元规模。与此长城长富也通过私募基金的强劲表现，为公司带来了丰厚的回报。长城投资作为公司的另一重要子公司，其另类投资业务为公司带来了可观的收益增长。在公司的战略规划下，长城投资的总资产和净资产都呈现稳健增长的态势。这些子公司共同推动了景顺长城的发展。随着其在金融领域的深化和多元化发展，其在资产管理方面的战略布局愈发清晰。从产品研发到风险管理，从服务客户到提高投资能力，每一步都凝聚了公司对未来发展的深思熟虑和精心策划。这些都为公司赢得了客户的信任和市场的好评。公司秉持“安全领先”的指导思想，致力于成为一家负责任、有价值的金融企业。为了实现这个目标，公司不断推进战略规划的实施，深化客户运营新模式的建设。例如，“一平台三中心”的客户运营新模式、科创金融、绿色金融、产业金融的特色化战略等，都是公司努力打造一流证券公司的具体举措。公司在财富管理、投资银行业务、资产管理以及自营投资业务等方面也取得了显著的成绩。公司建立了完善的风险监控体系和管理制度，确保业务的稳健运行。公司还注重科技创新和数字化转型，通过科技赋能提升服务质量，满足客户的多元化需求。景顺长城以其强大的金融实力、清晰的战略规划以及完善的风险管理赢得了市场的认可。未来，公司将继续秉持“以客户为中心”的理念，深化科技创新和金融创新，以更优质的产品和服务满足客户需求，为打造一流证券公司而努力。关于风险指标动态监管，该公司建立了包括净资本在内的风险控制指标体系，同时针对证券投资、量化投资等各项业务配备了风险监控系统，并设立了预警阀值。通过这些系统，公司能够实时监测和管理各类风险。公司还实施了《压力测试管理办法》，定期评估流动性风险控制指标，确保其在短期和中长期压力情境下均能保持稳健。这不仅符合监管要求，也充分反映了公司业务发展需求的风控体系和实施策略。

在财务分析方面，公司提供了一系列详细的财务报表。这些报表显示，从2021年到2023年的财务报表均经过专业会计师事务所的审计，并获得了无保留的审计意见。至于2024年上半年的财务报表，目前尚未经过审计。值得注意的是，公司自2021年1月1日起采用了新的租赁准则，但并未对之前的可比期间信息进行调整。公司在过去几年中合并范围变动较小，显示出财务数据的较强可比性。

关于公司的流动性管理情况，截至2024年6月末，公司的负债规模保持稳定。公司通过多种方式满足业务发展所需的资金需求，包括拆入资金、卖出回购金融资产、发行短期融资券等，融资方式多元化。虽然截至2023年末，负债总额较上年末有所增长，但自有负债的增长主要得益于债券回购的增加和公司加大债券发行力度。公司的负债主要由应付债券、卖出回购金融资产款和应付短期融资款构成。总体来说，公司的负债状况平稳。

这样的公司在风险管理和财务方面都表现出稳健的态势，值得投资者进一步关注和深入研究。信用评级报告深度解析

根据联合资信整理的公司财务报表资料，我们获得了一份详尽的信用评级报告。报告内容以图表和数据分析的形式展示了公司的负债结构，深入解读了公司的信用状况。

一、负债结构概览

该公司在2021年至2023年间的负债总额保持稳定增长，其中负债总额分别为725.84亿元、721.64亿元和865.73亿元，再到877.24亿元。这种趋势表明公司在稳步扩大规模的也在有效地管理其负债水平。从负债结构来看，公司债务主要包括自有负债和非自有负债两部分。自有负债占比稳定在67%左右，显示了公司强大的自有资金实力。非自有负债占比约三分之一，是公司债务结构中的重要组成部分。

二、债务分类详述

1. 短期融资款：公司在短期融资方面表现稳定，各类短期融资款项占比均保持在个位数至两位数之间。这表明公司在短期现金流管理方面具有较高的能力。

2. 拆入资金：拆入资金是公司的一种重要资金来源，虽然占比不大，但在公司运营中发挥着重要作用。公司在拆入资金方面保持了一定的灵活性。

3. 卖出回购金融资产款和应付债券：这两项是公司债务的重要组成部分，占比在三分之一左右。显示出公司在金融市场上的活跃度和较高的债务规模。

4. 交易性金融负债和代理买卖证券款：这两部分债务占比较小，但也在一定程度上反映了公司的业务多元化和资金来源的广泛性。

三、杠杆水平分析

从杠杆水平来看，公司自有资产负债率有所波动，但总体上处于行业一般水平。母公司口径的净资本/负债和净资产/负债比率能够满足相关监管要求，表明公司在债务管理和风险控制方面表现良好。自有资金的稳定性是公司稳健经营的重要标志之一。总体来看，公司在财务管理和债务结构上表现稳健，能够应对行业和市场变化带来的挑战。

以上分析旨在提供对报告内容的深入理解，帮助我们更好地了解公司的财务状况和负债结构，以及它在财务管理方面的能力和策略。公司稳健的财务结构和良好的偿债能力为其未来发展提供了坚实的基础。图表 11：公司债务及杠杆水平概览

年末项目统计：

全部债务：在2021年末至2024年6月末期间，公司债务呈现稳步增长的趋势，从459.67亿元增长至606.62亿元。

短期债务：短期债务在此期间也有所增长，从218.46亿元增长至333.22亿元，占比从47.53%增长至54.93%。值得注意的是，短期债务的占比逐年增加，显示出公司债务结构的短期化趋势。

长期债务：虽然长期债务在绝对数值上有所增长，但其占比在短期和长期之间有所波动。自有资产负债率稳定在68%左右，显示出公司的财务稳健性。净资本和净资产与负债的比例也显示出良好的增长趋势。

图表 12：截至 2 0 2 4 年 6 月末公司有息债务到期期限结构

公司债务到期期限结构显示，截至 2024 年 6 月末，公司一年内到期的债务占比高达 66.23%，表明公司在短期内面临较大的偿付压力。对公司的流动性管理需要保持高度关注。尽管公司的流动性指标整体表现良好，高流动性资产应对资金流失的能力较强，但仍需密切关注短期内的资金状况。

信用评级报告 第 13 部分：公司流动性相关指标及资本充足性分析

公司的风险控制指标显著优于监管标准，资本充足性良好。截至 2024 年 6 月末，所有者权益规模较上年末小幅增长，权益构成保持稳定。这种增长主要归因于每年留存利润的增加。归属于母公司的所有者权益占比很高，主要以股本、资本公积和未分配利润为主，显示出公司权益的稳定性较好。公司的流动性相关指标也表现良好，具备应对短期内资金流失的能力。总体而言，公司在债务管理和流动性方面表现出稳健的态势。关于公司利润分配，从2021年至2023年的数据显示，公司的现金分红为公司发展注入了活力。截至2024年6月末，公司的所有者权益规模小幅增长，这得益于公司持续稳定的利润留存。

公司所有者权益结构图表显示，归属于母公司的所有者权益占据主导地位，其中股本、资本公积、一般风险准备、未分配利润等组成部分占比稳定。需要注意的是，未分配利润的部分占比较大，表明公司留存的利润较多，有助于未来的发展和风险抵御。

公司的净资本规模在近期出现了一定程度的下降。核心净资本规模下降6.53%，附属净资本规模更是大幅下降56.14%。这一变化主要是由于附属净资本的次级债规模减少所致。这一变动对公司的风险控制指标带来了影响。

从母公司的风险控制指标来看，公司的风险覆盖率呈现波动上升趋势，资本杠杆率也有所波动。2023年末较上年末下降5.77个百分点，这主要是由于公司表内外资产总额增长以及净资本规模小幅下降的综合影响。母公司口径的净资本/净资产指标持续下降，但整体上，公司的各项指标均优于监管预警标准，显示出良好的吸收损失和抵御风险的能力。

截至2024年6月末，公司的净资本和净资产规模保持稳定，风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产指标均保持监管标准之内。为了进一步增强公司的净资本实力，公司计划发行不超过10亿元的次级债券，这将为公司的净资本提供一定程度的补充。

公司在保证稳定发展的也在不断加强风险控制，以确保持续、健康的发展。随着次级债券的发行，公司将进一步巩固其财务基础，为未来的增长奠定坚实的基础。信用评级报告

图表 15展示了母公司口径期末风险控制指标。从这份报告中可以看出，公司在核心净资本、附属净资本、净资本和净资产等方面均呈现出增长的态势。特别是在核心净资本方面，从2021年末到2024年6月末持续上升。尽管公司盈利稳定性一般，但其盈利能力极强。值得注意的是，在2024年上半年，公司的收入和利润规模出现了同比下降的趋势，需要密切关注证券市场波动对公司盈利实现的影响。

图表 16揭示了公司的营业收入和净利润情况。根据联合资信根据公司财务报表及行业公开数据整理的数据显示，贸易业务规模的收缩导致其他业务成本大幅减少。在2023年，营业支出同比小幅增长6.20%，其中业务及管理费同比增长了41.26%，主要是由于人力成本的增加。与此其他业务成本大幅下降，这主要是由于现货贸易业务规模的进一步收缩。公司在2023年计提了大幅增长的信用减值损失，这主要是由于二级子公司华能宝城物华有限公司在开展煤炭贸易业务时存在的应收款项风险，公司因此补提了0.68亿元的预期信用损失。

公司在风险控制、盈利能力和业务发展方面表现出一定的稳健和活力，但同时也面临着一些挑战，如证券市场波动和内部业务风险等。在保持业务发展的公司还需持续优化内部管理，加强风险防控，以确保长期稳定的发展。图表 17：公司营业支出构成报告

项目 | 金额（亿元） | 占比（%）

-|-|--

业务及管理费 | 25.01 | 45.02

各类减值损失 | -0.03 | -0.06 （包括资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失）

其他业务成本 | 30.17 | 54.32

其他支出 | 0.4 | 0.72 （包括但不限于各类支出）

营业支出总计 | 55.55 | 100.0 （代表公司年度营业支出的总额）

注：以上数据根据联合资信根据公司财务报表整理所得。

图表 18：公司盈利指标概览

项目年份：2021年、2022年、2023年及至2024年半年度

一瞥之下，各项盈利指标跃然纸上：

营业费用率：从32.24%稳步上升，至5年后的57.49%，可见公司运营效率的波动与成长轨迹。

薪酬收入比：这一比率也在逐年攀升，从23.46%到令人瞩目的43.08%，表明公司投入大量资源进行人才培养和激励。

营业利润率：经历从28.38%到略有起伏后的41.68%，反映出公司在市场竞争中的稳健表现。

自有资产收益率与净资产收益率：虽然经历小幅波动，但整体上展现了公司的盈利能力和资产运用效率。

盈利稳定性逐年增强，为公司未来发展提供了坚实的财务基础。

值得注意的是，公司或有负债风险较小，联合资信未发现有对外担保的情况。公司在债务履约方面表现良好，间接融资渠道畅通无阻。根据中国征信中心出具的企业信用报告，公司无关注类和不良/违约类贷款记录。公司的ESG表现也令人印象深刻，不仅在环境风险方面表现出色，还积极参与绿色金融活动并履行社会责任。公司建立了全面的ESG评价体系，并推出了多个ESG指数产品，展示了其在可持续发展投资领域的领先地位。公司董事会的多元化建设也为其决策增添了活力。总体而言，公司在各个方面均展现出稳健的态势和良好的发展前景。截至报告日，公司中独立董事占据的比例为33.33%，其中女性董事占比更是高达50.00%。公司的董事团队拥有丰富的金融、经济、财务等专业知识，为公司的发展提供了坚实的专业支撑。

在外部支持方面，公司的股东结构呈现多元化特点，既有国有成分也有民营性质，这有助于公司建立更为规范的法人治理结构和良好的经营机制。特别是，公司的控股股东华能资本，属于华能集团下的金融资产投资与管理和金融服务的子公司，其及下属企业涉足保险、信托、期货、融资租赁等各类金融资产和业务，为公司提供了强大的业务协同和资源共享支持。作为华能集团下属的金融类核心子公司之一，公司在资本补充、业务资源和业务协同等方面得到了股东的强大支持，且这种支持意愿十分强烈。

除了华能资本，公司的其他主要股东如深圳新江南（招商局集团下属企业）和深圳能源等，都是实力强大的企业。公司能够满足其全方位的综合性金融服务需求，配合其资源整合工作，深化产融结合。

在债券偿还风险方面，相较于公司的债务规模，本期债项发行规模较小。假设发行规模为10亿元，虽然发行后相关财务指标对全部债务的覆盖程度略有下降，但仍属良好水平。作为全国性综合类上市证券公司，公司在股东背景、资本实力、资产质量和融资渠道等方面具有优势，公司对本期债项的偿还能力很强。公司债务期限结构在发行后有望得到改善。

总体来看，公司以其强大的股东背景、专业的董事团队、多元化的股东结构以及稳健的财务状况，展现了其在行业中的领先地位和较强的偿债能力。图表19：本期债项偿还能力测算报告

项目

发行前 全部债务（亿元） 597.36 606.62

发行后 全部债务（亿元） 607.36 616.62

发行前 所有者权益/全部债务（倍） 0.49 0.49

发行后 所有者权益/全部债务（倍） 0.48 0.48

发行前 营业收入/全部债务（倍） 0.07 0.03

发行后 营业收入/全部债务（倍） 0.07 0.03

发行前 经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.21 0.12

发行后 经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.20 0.12

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

信用评级报告 | 第17页

评级结论：经过对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款的综合分析评估，联合资信给予公司主体长期信用等级为最高的AAA评级，本期债项的信用等级也被评定为较高的AA+等级。展望公司未来发展，评级展望维持稳定。这一结论充分展示了公司的稳健经营和良好的偿债能力，为投资者提供了重要的参考依据。信用评级报告详解

一、公司概况及股东持股情况

附件 1-1：公司前十大股东持股情况（截至 2024 年 9 月末）

序号 | 股东名称 | 持股比例（%） | 总计 | -- | 74.39% （资料来源：公司 2024 年第三季度报告）

二、公司组织架构及主要财务指标

附件 1-2：公司组织架构图（截至 2023 年末） （资料来源：公司年度报告）

三、财务指标详解及计算公式

附件 2：主要财务指标的计算公式

以下是各项指标的详细计算公式：

（一）增长率指标

1. 2 年数据增长率 = （本期数值 - 上期数值）/上期数值 × 100%

2. n 年数据增长率 = （本期数值 / 前 n 年数值）^（1/(n-1)）-1）× 100% （其中 n 代表年份数） 计算增长率可以了解公司业务扩展的速度和发展趋势。关于其他主要指标包括自有资产、自有负债等，可以通过特定的公式进行计算。也引入了自有资产负债率、营业利润率等财务指标来全面评估公司的经营状况。这些指标不仅反映了公司的盈利能力，也揭示了公司的风险状况和未来发展潜力。

（二）自有资产与负债指标的计算公式包括总资产减去代理买卖证券款等特定项目后的数值。投资份额则是评估公司投资规模的重要指标。我们也需要关注自有资产负债率，它反映了公司的财务结构是否稳健。营业利润率则揭示了公司的盈利能力。薪酬收入比、营业费用率等也是评估公司经营效率和盈利能力的重要工具。为了衡量公司的盈利能力及其持续性，我们引入了自有资产收益率和净资产收益率等指标。这些指标为我们提供了关于公司盈利能力和盈利稳定性的全面视图。接下来我们将深入探讨公司的信用评级相关指标。（三）信用评级相关指标详细解析。首先介绍信用业务杠杆率，它反映了公司通过信用业务杠杆进行融资的程度和风险水平。优质流动性资产与总资产的比例反映了公司的流动性状况和风险承受能力。短期债务与长期债务指标帮助我们理解公司的债务结构以及偿债压力情况。（四）最后一项内容是长期信用等级设置及含义解析。联合资信主体长期信用等级分为三等九级，包括AAA级至C级等不同等级。这些等级反映了评级对象的违约概率高低和相对排序情况。“+”和“-”符号用于微调信用等级高低表示幅度。（四）主体长期信用等级设置及含义解析联合资信评估机构根据公司经营状况和发展前景，对公司进行长期信用等级评估。这些等级反映了公司的偿债能力、违约风险以及相对排名。AAA级代表最高信用等级，表示公司偿债能力极强，违约风险极低；而CCC级以下则可能面临较高的违约风险。在评级过程中，"+"和"-"符号用于微调信用等级，以反映公司信用状况的微小差异。这些等级是评估公司信用状况的重要依据之一，对于投资者和债权人来说具有重要的参考价值。这份信用评级报告为我们提供了关于公司财务状况、组织结构、财务指标以及信用状况的全面信息。对于投资者和债权人来说，这些信息是做出决策的重要依据之一。通过深入理解这些信息，可以更好地评估公司的价值和风险状况。信用评级及其含义概览

一、信用等级简述

不同主体的信用等级反映了其偿还债务的能力和违约风险的高低。以下是各信用等级的具体含义：

AAA级：主体偿还债务的能力极强，几乎不受不利经济环境的影响，违约概率极低。

AA级：主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小。

A级：主体偿还债务能力较强，但较易受到不利经济环境的影响。

BBB级：主体偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大。

BB级：主体偿还债务能力较弱，受不利因素影响显著。

B级：主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境。

CCC级：主体偿还债务的能力极度依赖经济环境。

CC级：主体在破产或重组时，对债务的保障较小。

C级：主体无法偿还债务。

二、中长期债券信用等级

联合资信中长期债券信用等级设置与主体长期信用等级相同。

三、评级展望

评级展望是对未来一年左右信用等级变化方向和可能性的评价。主要包括以下含义：

正面：存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大。

稳定：信用状况稳定，未来保持现有信用等级的可能性大。

负面：存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性大。

发展中：特殊事项的影响尚无法明确评估，未来信用等级可能调整。

四、跟踪评级安排

根据监管法规和联合资信评估股份有限公司的业务规范，联合资信将进行持续的跟踪评级。长城证券股份有限公司需按联合资信的要求及时提供相关资料。若发生重大影响事项，贵公司应及时通知联合资信并提供相关资料。联合资信将密切关注公司的经营管理状况、外部经营环境等，及时进行分析并调整信用评级结果。若公司不能及时提供资料或发生其他约定情形，联合资信可以终止或撤销评级。

以上内容是对信用评级及其相关概念的详细解读和概述，旨在帮助读者更好地理解信用评级体系及其运作方式。