中牧股份(600195)2016年年报点评:主要业务稳健增长

　　业绩高增长，投资收益是业绩超预期原因。2016 年公司实现主营业务收入39.48亿元，同比减少6.27%，主营业务利润11.59亿元，同比增加6.29%，实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增加21.31%。公司营业收入下降主要原因是公司暂停开展玉米收储业务导致本期贸易商品收入同比大幅下降36.76%。公司于2016 年12 月减持部分金达威股份产生投资收益7833.97 万元,是公司业绩超预期的主要原因。

　　公司生物产品，兽药、饲料业务均稳步增长，毛利率和费用率均上升。公司市场化口蹄疫疫苗全年收入同比上升75.59%；常规畜用疫苗收入同比上升19.41%；常规禽用疫苗收入同比上升15.01%。公司化药产品全年实现营业收入7.44 亿元，同比增长34.71%。公司饲料产品全年实现营业收入8.01 亿元，同比增长22.07%。公司贸易业务全年实现营业收入11.00 亿元，同比下降37.36%。其中兽药毛利率31.59%，同比大幅增长8.14%。公司调整业务结构，降低低毛利率端贸易业务，提高高毛利端业务，综合毛利率达到29.35%，较上年同期增长3.47个百分点。另外由于公司积极推进新产品以及增长研发投入，公司费用率显着上升，报告期，公司三项费用率22.44%，同比提高3.73个百分点。

　　新产能上线改善产能不足问题。兰州厂悬浮培养车间项目、成都厂高致病性猪繁殖与综合征活疫苗车间项目、山东胜利102 车间改造扩产项目、南京药业注入剂项目、新乡华罗饲料厂项目等均陆续竣工投产。此前公司作为央企，口蹄疫销售主要以政府招采为主，利润率相对较低，随着产能的解决，公司口蹄疫市场苗2016年也开始进入放量阶段。报告期内公司共引进新产品12 个，获得新兽药证书9 个，申请专利受理43 件，获得专利授权25 件，获得泰万菌素提取、海南霉素生产、截短侧耳素生产等3 项新工艺；实施北京市重大科技专项1 项，执行863 计划专项2 项，反向遗传、悬浮培养、病原分离鉴定等技术平台建设也取得明显进步。公司计划开发口蹄疫、猪圆环病毒病、猪伪狂犬病等大家畜相关疫苗品种，并继续开展悬浮培养工艺优化项目。为公司未来发展奠定坚实基础。

　　投资建议:估值偏低，维持"推荐"评级。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.8元、1元，对应PE分别为26、20倍，公司现金流充沛，在国企改革方面的行动值得期待，同时生猪存栏量的回升将积极带动兽药行业的需求回升，维持"推荐"评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期