中牧股份(600195)2016年年报点评:业绩增长符合预期

　　事件

　　公司发布年报。2016年公司实现营业收入39.7亿元，同比降低6.15%；实现归母净利润3.34亿元，同比增加21.31%。其中四季度实现收入12.3亿元，同比增加9.63%，实现归母净利润1.2亿元，同比增加161.72%。分红预案：每10股派发2.35元。

　　公司16年业绩增长符合预期

　　报告期内营业收入同比减少6.15%，主要是公司调整收入结构，为降低贸易风险适度压减贸易收入的影响（其中，16年生物制品板块营业收入13.04亿元，同比增长4.46%，化药板块营业收入7.44亿元，同比增长34.71%，饲料板块营业收入8.01亿元，同比增长22.07%，贸易板块营业收入11亿元，同比下降37.36%）；归母净利润同比增加21.31%，主要是公司减持参股企业金达威部分股权的影响。我们认为，公司营业收入和归母净利润均符合预期，同时，公司作为国内疫苗产品品类最齐全，客户认可度高，最具爆发潜力的老牌疫苗企业，必将在市场苗扩容和公司市场营销力度加强的背景下，获得更多红利（其中，16年口蹄疫市场苗营业收入同比上升75.59%，17年仍有猪瘟蓝耳二联苗、胃肠炎腹泻二联苗等继续放量）。

　　国改预期或超预期，王者归来值得期待

　　激励机制的完善将极大激发公司的业务潜力。随着公司高管层的更换，预计股权激励等国改措施的落地将越来越明确，由此将推动公司业务迎来新一轮成长期。我们预计，公司未来国企改革力度（股权激励、市场化程度）会超预期，股权激励发挥后发优势，从而提高整体管理效率；化药生药兽药混改，巩固产品综合实力竞争；灵活处理人才进出机制，以业绩目标为考核机制；国内外资源整合预期增强，公司融资方式或有创新。

　　疫苗股中最低估值，具备较强安全边际

　　公司现持有金达威23.78%的股权，扣除该部分市值，公司本部市值不足70亿元，对应17年业绩估值已不足20倍，我们认为，公司是估值最低的疫苗股，具有较强的安全边际。

　　投资建议：

　　我们预计公司17/18年归属母公司净利润分别为4.28/5.35亿，对应EPS分别为1.0/1.24元，当前公司90亿市值除去所持有的金达威所对应市值后仅70亿，估值仅17倍，坚定推荐！目标市值135亿。

　　风险提示：改革进度不大预期；产品销量不达预期