中国核电6月2日申购指南

　　国泰君安：中国核电合理估值为25-30倍PE

　　合理定价区间为 6.00-7.20元，建议询价价格为3.49元。我们认为，在政策扶持下及有利的行业市场环境中，伴随核电储备项目逐步释放，公司业绩成长的确定性较强。预计公司2015-2017 年营业收入分别为284.78、334.68、406.52 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为36.88、44.41、54.62 亿元，EPS 分别为0.24、0.29、0.35 元。选取电力行业装机容量超过500 万千瓦的大中型国有电力公司及港股市场中广核电力作为可比公司，考虑到核电在国内电力市场较强的竞争力，以及公司未来五年较为确定的成长性，加之核电运营股在A 股市场的稀缺性，我们认为公司合理估值区间为2015PE25-30 倍，对应合理定价区间为6.00-7.20 元。综合考虑公司的募集资金、发行费用与发行股本，建议询价价格为3.49 元。

　　核电行业龙头，新起点上开启成长。公司现役机组总装机容量977.3 万千瓦，装机容量份额为国内市场第一，2014 年发电量占核电市场40.41%，龙头地位显着。公司储备项目充足，借助上市募资投入，2015-2020 年装机容量年均复合增速可达16.19%。

　　清洁能源是大势所趋，核电竞争优势显着。核电因其可控较低的成本优势及优先上网优势，盈利能力大幅高于电力行业整体水平，未来在电力行业市场化推进的过程中，其竞争优势将更加显着。

　　募投项目分布地区电力供需环境较好，投产后机组出力及盈利更保障。公司募投及储备项目主要分布于福建、浙江、江苏、海南，这些地区发电机组平均利用小时在全国范围内相对较高，发电供给压力相对较小，在核电行业较为明朗的盈利前景下，未来投产对公司业绩贡献的确定性较强。

　　主要风险提示：国家核电发展政策调整风险，税费优惠政策变动风险，在建核电项目推进情况不达预期风险

　　广发证券：中国核电合理价格为7.69-9.18元

　　公司控股核电装机规模位居全国首位，权益装机规模约为中广核的2/3核电行业准入门槛较高，目前所有在役核电项目均由中国核电和中广核电力分别负责运营。截止2015Q1，我国投入商业运行的核电机组数量共23台，总装机容量为2139.5 万千瓦。其中中国核电控股装机数量为12 台，总装机容量为977.3 万千瓦，权益装机容量为545.9 万千瓦。中广核控股装机数量为7 台，总装机容量为720.6 万千瓦，权益装机容量为788.5 万千瓦。(其中红沿河和宁德机组为管理机组，合计装机为441.6 万千瓦)

　　核电审批重启，未来5 年有望迎来投产高潮截止2015 年1 季度我国核电发电量占比仅为约2.7%，远低于世界平均10.2%的发展水平。根据国务院办公厅在2014 年11 月发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》规划，到2020 年，核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000 万千瓦以上，对应目前装机规模缺口约为4000万千瓦，未来5 年核电建设有望迎来高潮。

　　在产机组盈利稳定，后备项目储备充裕在电量优先上网、电价具有一定竞争力、固定成本稳定的情况下，公司盈利保障能力强。2012-2014 年间，公司度电净利始终维持在0.1 元左右。此外目前公司在建核电装机总容量为929 万千瓦，与目前在产机组体量(977 万千瓦)大致相当，未来几年内将陆续投产；公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到14 台，机组容量超过1500 万千瓦，为公司持续健康发展提供基础。

　　参考中广核当前估值，公司合理价值约为1200-1400 亿元截止2015 年5 月26 日，中广核市值为1768 亿元，对应15 年、16 年和17 年预测市盈率分别为28 倍、23 倍和20 倍。参照其市盈率水平，公司合理市值约为1230-1350 亿元。而从装机角度测算，目前中广核在产和在建权益装机合计为1403 万千瓦，对应单位千瓦装机市值为1.26 万元。参照中广核单位装机估值水平，公司合理市值约为1430 亿元。因此参考中广核估值，公司合理股价水平约为7.69/股-9.18 元/股。但公司标的稀缺性以及A 股市场对于核电题材的热情或将进一步提升公司估值水平。

　　风险提示：核电投产进度低于预期。