奥园健康：从中国奥园扩张策略中直接受益

　　奥园健康生活集团有限公司（简称“奥园健康”或“公司”）于4月22日公布拟以人民币2.48亿元收购乐生活智慧社区服务集团股份有限公司（简称“乐生活”，股票代码837249.OC）80%的股权。基于此我们和公司管理层进行了沟通。

　　点评：

　　维持强烈推荐评级，目标价格10.12港元/股。基于和管理层的沟通，我们对预测进行了调整。我们的模型显示收购将显著提高奥园健康的在管面积以及收入和净利润规模。我们给予10.12港元每股估值，相当于27.8x2020年PE和19.4x2021年PE。

　　收购标的估值3.10亿元，对应16.0x2018PE，价格相对合理。乐生活2018年实现收入4.17亿元，实现归母净利润1,934万元，此次收购估值相当于16.0x2018PE。乐生活是【()、】（000615）（000615.SZ）的关联物业公司。中国奥园集团近期收购京汉股份29.99%的股权。

　　在管面积增长150%，预计2020年底突破4,600万方。截至2019年底，奥园健康在管面积为1,508.2万方。此次收购乐生活后，将带来2,263万方的在管面积，公司在管面积直接增长150%。加上其他来自中国奥园及第三方的在管面积，我们预计公司2020年底在管面积将达到4,621万方,提前完成公司原来两年的目标。

　　收入利润扩大，整体盈利能力略受影响。并入乐生活后，我们预计公司2020年收入将达到16.31亿元，较收购前预测提升15.4%，较2019年同比增长81.1%。预计2020年归母净利润将达到2.38亿元，较收购前预测提升3.5%，较2019年同比增长46.6%。乐生活盈利水平低于奥园健康，我们预计这将在短期内稀释公司的利润率，2020年的毛利率和归母净利率将分别较前次预测下调2.5和1.7个百分点，至31.5%和14.6%。

　　风险提示：收购标的整合失败，公司业务较多依赖中国奥园集团。