融创中国:2019年年报点评:降本增效提质,土储质优价廉优势显著
高成长持续兑现,利润率短期承压。2019年公司实现营业收入1693.2亿元,同比增长36%;实现归属于母公司净利润260.3亿元,同比增长57%,已连续3年实现50%以上的业绩增速。2019年毛利率为24.5%,同比下降0.5个百分点,考虑到部分限价项目及前期通过降价进行去化的货值将逐步结算,预计公司未来两年的结算毛利率将在一定程度上承压。
土储及可售货值充足,销售目标6000亿以上。2019年公司签约销售金额为5562亿元,同比增长21%,排名稳定在全国第四位。2019年在投资端积极发力,充分发挥自身在收并购领域的巨大优势,全年新增的9972万方土储中,约50%为通过收并购模式获取的。截止至2019年底,公司总土储超2.5亿平,对应约3.1亿货值,其中82%位于一二线城市,平均土地成本仅4306元/平。公司2020年可售货值达8200亿,销售目标6000亿以上。
杠杆率有所提升,现金流整体可控。截止至2019年底,公司净负债率为172%,较2018年上升23个百分点,主要由于年内落地多个大型收并购项目消耗部分现金。公司在手现金1257亿元,同比增长5%,现金短债覆盖倍数较2018年略有下降至0.9倍。2020年公司到期债务约500亿,待付土地款约180亿,相较在手现金规模,整体现金流仍处于安全可控范围内。
地产+多元业务稳步推进,物业服务成长属性最佳。截止至2019年底融创服务签约面积达2.1亿平,另有1.4亿平储备面积。在管项目的平均物业费达3.39元/平/月,远超行业平均水平。管理业态上,在文旅、会议会展、医疗康养等业态上均有布局,强大外拓能力将为融创服务提供持续的成长性。
财务预测与投资建议
维持买入评级,目标价调整至42.91港元(原目标价50.60港元)。根据年报数据我们调整公司2020-2022年核心EPS预测至6.53/7.66/8.94元(原预测为2020-2021年8.04/10.28元)。可比公司2020年估值为6X,给予公司6X估值,对应目标价42.91港元。(汇率:1港元=0.913人民币)。
风险提示
房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
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