网易深度：稳健的国内 蓬勃的出海

　　股价复盘游戏是最大的基本面

　　自2000年6月在纳斯达克上市以来，网易带给投资人的年化回报率是27.5%，在代的互联网企业中处于中上等水平。历史上，公司股价经历了3次大级别的启动期1)2000-2004年，由商业模式驱动，股价涨幅为436%；2)2008-2014年，由端游驱动，股价涨幅为421%；3)2015年及以后，由手游驱动，股价涨幅为167%。2019年，公司剥离电商业务，游戏成为公司最大的基本面。

　　国内IP长青，稳健为主，其游戏具备一定的“消费特性”

　　网易头部游戏的特点是用户规模相对较低，而付费深度较高。公司在国内的头部游戏具有以下两个特点1)自研游戏占比较高2019年新品游戏中，网易自研产品占比为84.2%，而腾讯为57.9%；2)经典IP运营时间长，上线多年依旧具备旺盛的生命力。如《梦幻西游》运营接近17年仍保持着较高收益。公司主要通过IP联动和IP衍生来延长游戏的生命周期。

　　增量空间蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3年翻3倍

　　网易已成功将其擅长的RPG、卡牌类游戏推向日韩市场，摸索出从IP选取，游戏研发、发行，推广运营的全流程打法，并成功延伸到了没有内容IP加持的FPS品类。根据公司近期游戏布局情况，多款重磅新游将在2020年下半年至2021年上线，并布局全球市场，如《暗黑破坏神不朽》、《Westorld: Aakening(西部世界)》、《哈利波特魔法觉醒》等。我们测算，公司海外手游收入有望实现3年翻3倍。

　　风险提示

　　游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。

　　估值及投资建议

　　结合绝对估值与相对估值，我们给予公司6个月目标价162-175港币，相对于当前的涨幅空间为19%-29%，覆盖给予“买入”评级。