[申万宏源]新三板2017年年报点评：增长快于创业板 周期性成长表

　　2017年收入增长低于创业板，净利润增长高于创业板。2017年新三板收入、净利润增长的中值为16.2%和12.2%。整体法下，收入增长创业板(+36%)>主板&中小板(+24.9%)>新三板(+21%)，剔除金融行业、以及权重异常值(如创业板的 ，新三板的神州优车)后，对比顺序不变。整体法下，净利润增长主板&中小板(+27.6%)>新三板(+14.8%)>创业板(-11%)。主要原因有两点1)行业分布差异，2017周期品企稳回升，采掘、钢铁等行业净利润增长迅速，TMT整体表现不佳，导致主板增长快;2)创业板大幅减值导致净利润异常。创业板中，乐视网(亏损181亿)、(亏损37亿)、(亏损13亿)、(亏损10亿)等由于坏帐或商誉减值而大幅亏损。

　　新三板2017年毛利率下行，财务费用上升，盈利能力下降。2017年新三板毛利率下降0.7个百分点，财务费用上升0.2个百分点，净利润率下降0.1个百分点。但营业利润率上升了0.8个百分点，主要由于会计准则变更，与经营活动相关的政府补贴从营业外收入转到了其他营业收入中。整体盈利能力下降反映在了两个方面1)当前的新三板公司，2017年年报整体净利润同比下降0.1个百分点;2)当前新三板公司的2016年整体净利润率为5.4%，而一年前，2016年年报公布时的新三板公司整体净利润率为6%，反映出，2017摘牌公司的盈利能力好于新挂牌公司。

　　收入规模有所上升，净利润分化加剧。1)1亿以上收入的公司占比为39.4%，提升了2个百分点，增长率集中于两个区间收入下滑(占比28%)和收入增长10%-30%(占比24%);2)亏损股占比提升了3.2个百分点，达到23.5%，净利润5千万以上的公司457家，相比2016年增加了31家。

　　做市和创新层增长仍差于竞价和基础层，基础层做市(净利润-25.3%)表现最差，基础层竞价(净利润+19.7%)表现最优。剔除了钢银电商、神州优车等权重异常值后，做市(收入+11.9%，净利润-12.2%)远差于竞价(收入+20.9%，净利润+16.9%)，创新层(收入+17.2%，净利润+2.9%)远差于基础层(收入+20.1%,净利润+15,4%)。由于不少优质公司从做市中退出，可能导致整体偏差，我们将2017年做过市的公司看成一个整体，调整后做市公司(收入+6.1%，净利润-10.2%)净利润表现稍好，但仍不及竞价股。我们认为，优质竞价股不愿意做市也是重要原因。

　　自下而上分析增长异常值，行业因素占主导，周期性成长表现佳。我们分别分析了收入和净利润下滑70%以上及增长100%以上的大企业，1)业绩大幅下滑的主要原因有下降、资金短缺收缩微利业务、技术革新产品淘汰、项目制商业模式波动大、市场开拓费用高、投资亏损等;2)业绩大增企业主要原因有周期品产品价格上升、政策扶持需求上升、新产品上线、产能扩张、产品结构调整等。其中，周期性成长行业如B2B电商、分布式光伏、等表现靓丽。