价格走势是GLD库存变化的直接原因

　　金价与GLD库存之间存在长期正相关性，为什么GLD库存的主要下行趋势自金价2011年高峰期后开始，因为价格走势是造成GLD库存变化的直接原因。

　　截至8月21日当周，由最大的黄金交易所交易基金SPDR黄金信托基金（GLD）所持有的实物黄金跌至2008年9月以来的最低水平。这告诉我们什么？

　　多年来，我认为，GLD黄金库存的变化并不直接与黄金价格相关。无论是大涨还是大跌，金价必然改变GLD库存情况，其原因是，作为只保持金条的GLD基金份额，其资产净值会自然地涨跌与黄金价格相同的百分比数。

　　但是，黄金价格与GLD的黄金库存之间存在间接的关系。至少，在过去有这种关系。我指的是黄金价格和GLD库存之间有着源于情绪变化的长期关系。

　　因为当股市上参与GLD的交易者越来越看好黄金的前景时，他们会积极买入黄金，足以推动GLD的市场价格高于其净资产值，导致基金发行者增加新GLD股份以进行套利和增加实物黄金GLD的库存。而在参与GLD的交易者对黄金的前景变得更加悲观时，他们会积极赎回GLD股份，导致GLD的市场价格低于其净资产值，导致基金发行者套利赎回，减少黄金GLD的库存。

　　也就是说，GLD的市场价相对其资产净值创造出套利交易机会，调整了GLD基金份额的供给和基金持有实物金的数量，从而保证市场价格决不会远离净资产值。这种作法是所有的ETF基金共有的。

　　由于交易商往往对金价上涨看好，而对金价下跌并不太乐观，对GLD最积极的购买往往会出现黄金价格已经走高了一会儿，最积极的销售趋向于发生在黄金价格走低了一段时间。这就解释了为什么右图显示，金价与GLD库存之间存在长期正相关性，为什么GLD库存的主要下行趋势自金价2011年高峰期后开始，因为价格走势是造成GLD库存变化的直接原因。

　　有人说在过去的几年里，由于GLD出售其黄金库存而使得金价一路走低，是把因果关系颠倒了。有人说黄金正在从GLD的库存中移出，以满足亚洲（或其他地方）的需求，要么是对ETF如何运作无知，要么为了宣传而说谎。

　　8月初 GLD黄金库存下降到多年新低与黄金价格走势是相一致的。这表明，GLD交易者对金价不断走低变得越来越悲观。他们在每盎司1600美元至1900美元时非常看好，而在跌破1100美元后不看好。