喜临门(603008)2016年年报点评:营收维持高增速 利

　　公司发布年报，2016 年实现营收22.17 亿元，同比增长31.39%；净利润2.04 亿元，同比增长6.88%。拟10 派0.5。我们将目标价格上调至28.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　营销发力，全年收入高增长。2016 年公司床垫销量同比增长17.48%，软床及配套产品销量增长74.21%。床垫、软床、酒店家具收入分别增长26.99%、43.55%、52.05%。公司在原有6 个品牌系列上新增高端品牌"奢里"以及2 个沙发品牌"可尚"、"席乐"，产品和品牌矩阵进一步完善。依靠全员招商、各地明星活动和X6系统，公司渠道拓展迅速，全年新增250多家、净增100 多家门店。此外，通过不断创新营销方式，电子商务板块继续维持高增长；依靠东西南北完善的产能布局，公司国际客户和集团客户也增长良好。

　　影视公司积极转型，业绩略低于预期。2016 年晟喜华视实现营收2.83 亿元，同比增长34.91%，净利润8,432 万元，低于承诺利润7,698 万元。主要原因是二三线卫视购买能力下降，公司积极向适应年轻人、适应网络和一线卫视的影视剧产品转型，停拍部分偏传统项目，以及演员价格攀升较快导致成本增加。今年，公司投拍了林永健、蒋欣主演的《凡人的品格》等多部一线剧作，在去年的铺垫下有望完成1.2 亿元的承诺利润。

　　原材料价格上涨导致毛利率下降，期间费用控制良好。由于主要原材料涨价，公司4 季度毛利率为36.69%，同比下降6.16 个百分点，导致全年床垫毛利率下降2.62 个百分点，软床及配套产品毛利率下降4.53 个百分点。酒店家具和影视业务毛利率分别增加0.95 和1.81 个百分点。综合毛利率下降2.63 个百分点。随着1 季度产品提价，我们预计公司床垫及软床毛利率将有所回升。公司期间费用率控制良好，销售、管理费用率分别下降0.17、0.73 个百分点，财务费用率增加0.73 个百分点，公司于去年4 季度成功完成定增，今年财务费用有望得以控制。

　　营收进入高增长通道，利润率有望回升。床垫行业呈集中趋势，公司作为龙头品牌持续受益，我们看好公司营收维持高增长，主要原因有：1， 公司全国产能布局完善，最终设计产能高达400 万张，为零售和B2B 业务提供支撑；2，公司营销持续加码，门店扩张加速，去年净增100 多家门店今年在收入端将有所收获；3，公司新推出2 个沙发品牌，软装产品线得以完善，有望成为新增长点；4，13 名高管参与股权激励，2017-2019 年收入目标较16 年增长35%、65%、95%，经营动力强。5，三四线城市地产销量高增长，公司门店全国布局将受益。另外，成本上涨导致公司2016 年家具主业的净利率仅5.93%，为历史最低，随着原材料价格企稳、公司产品价格上涨，净利率在1 季度后有望回升。

　　评级面临的主要风险

　　地产销量不达预期。

　　估值

　　我们预计公司利润率将有所回升，预计2017-19年每股收益分别为0.81、1.00、1.29 元，鉴于公司在床垫行业的强竞争力以及收入的快速增长趋势，我们给予17 年35 倍市盈率，目标价由27.30 元上调至28.00 元，维持买入评级。