小天鹅A(000418)2017年一季报点评:内销出口两旺

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期。公司一季度实现营业收入56.90 亿元，同比增长34.21%，实现归属于上市公司股东净利润3.97 亿元，同比增长25.28%，对应EPS0.63 元/股，基本符合预期。

　　内销出口两旺、量价齐升推动销售额快速增长、市占率持续提升。公司17 年Q1 实现营业收入实现34.21%的增长，略超我们的预期。根据产业在线数据，公司1-2 月内销186 万台（+10.06%），高出行业平均5.15%的增速，内销市占率同比提升1.22 个pcts 达24.96%，出口58.54 万台（+30.98%)，远高于行业平均15.82%的增速，外销市占率同比提升2.73个pcts 达27.20%；根据中怡康数据显示，公司1-2 月份洗衣机均价2346 元，同比提升13.19%。量价齐升推动公司一季度营收高增长。受益于前期海外渠道拓展，预计公司2017年二季度出口增长较快、内销市占率将继续提升，公司收入端将延续较高增速。

　　原材料涨价毛利率承压，T+3/渠道共享模式保障净利率稳中有升。受一季度原材料涨价及出口占比提升影响，2017 年一季度公司毛利率同比下滑2.44 个百分点至25.69%，但略高于2016 年第四季度23.31%的毛利率，随着原材料涨价趋势放缓及产品均价进一步提升，公司产品结构继续优化（2016 年滚筒洗衣机占比达30%，根据产业在线数据披露，公司2017年1-2 月滚筒洗衣机内销占比31.18%，外销占比47.14%），电商渠道占比继续提升（预计2017 年一季度增速在60%）。一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变化+0.26/-0.29/+0.40 个pct，综合期间费用率为18.17%（+0.37pct），受政府补助增加影响营业外收入同比增加66%，部分抵消毛利率下降的不利影响，公司一季度净利率同比下滑0.81 个pct。我们认为，随着原材料价格企稳，产品均价提升，公司二季度毛利率环比有望回升，公司力推的T+3 模式、线下直发和渠道共享模式有利于继续提高运营效率，全年净利率将稳中有升。

　　产品结构优化符合消费升级趋势，干衣机品类值得期待。随着消费升级趋势日渐明显，2017年公司的经营战略将调整，注重产品向更高端方向发展，预计高端的滚筒占比和均价将继续提升，未来销售额市占率提升速度将显着高于销售量占比增速。此外，干衣机品类发展前景广阔，公司在此品类积极布局，未来将成公司增长新引擎。美的集团收购东芝家电业务后，有望在技术、渠道、品牌等方面发挥协同整合效应，实现公司海外市场突破，尤其是东南亚市场的出口高增速。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2017 年-2019 年每股收益2.23 元、2.75 元、3.35 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为20 倍、16 倍和14 倍，公司现金流充沛，持续稳健成长，二季度或维持高速增长，继续维持“买入”评级。