老白干酒(600559)2016年年报及2017年一季报点评

　　1、业绩释放稳步推进，净利润率稳步提升，现金流显现收入拐点：16 年公司收入和利润增速符合预期，一季度收入增速低于预期。公司净利润率缓步提升，从15 年的3.21%提升到4.55%，Q1 进一步提升至5.94%，经营效率提升逻辑逐步兑现。Q1 预收款项达到8.4 亿，而去年同期仅为2.8 亿。销售商品收到现金同比增速从16 年Q3 开始快速提升，证明动销走出向上趋势。

　　2、受益消费升级，聚焦高端，增速加快：公司从16 年下半年开始，聚焦资源深耕省内市场，主攻120 元以上的十八酒坊8年和老白干古法20 年，一季度高端核心单品增长40%以上。通过老白干高端系列和十八酒坊的升级，成功完成去低端化。公司聚焦省内中高端市场，省外产品结构低端，导致收入下滑，省内的收入增长明显，增速达到23.06%，预计省内重要的两大待突破市场唐山和保定春节期间翻倍增长。一季度省内和省外经销商数量分别增加84 和46 个，分别达到879 个和926 个。

　　3、经营效率提升，业绩蓄水池持续增加：公司16 年全年和17年Q1 利润增速明显高于收入增速的原因是产品结构升级带来的毛利率分别提升2.3 和4.6 个百分点。14 年以来，公司实际所得税率持续下降，但仍然处于较高水平。16 年公司的广告费用达到4.78 亿元，占收入比重为19.6%，明显高于其他白酒企业。而年末未确认的递延所得税资产从5.17 亿元上升到6.11 亿元。随着未来公司经营效率提升，净利润率将持续上升。

　　4、三大逻辑全部兑现，河北白酒王者即将诞生，公司将步入全新的发展阶段：公司发布收购方案，将丰联酒业旗下四家酒企纳入旗下。收购完成后，公司将补充浓香型和酱香型产品，同时将销售区域扩大到安徽山东和湖南，尤其在河北省内，收购省内排名第二的板城烧锅后，公司将成为真正的河北王。

　　5、盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元，0.98 元和1.39 元，（暂时不考虑并购），维持“强烈推荐”评级！

　　6、风险提示：竞争压力加大，增速放缓；并购进度低于预期等。