星源材质(300568)2017年一季报点评:行业见底回升

　　一季度同比下滑，基本符合预期

　　公司4月22日发布2017年一季报，实现营收1.2亿元，同比下滑13.25%，实现净利润0.35亿元，同比下滑34.12%；EPS0.29元。基本符合预期。

　　补贴政策调整，锂电隔膜需求下滑

　　2017年电动汽车补贴退坡20%，政策调整导致电动汽车产量同比下滑。1Q中国新能源汽车产量5.83万辆，同比下滑7.7%，锂电池产量13.2GWh，同比下滑3%，环比下降26.3%。公司主要生产动力电池隔膜，受电动汽车产量影响较大。补贴退坡，公司干法隔膜年初至今下降10%-15%，1Q毛利率47.17%，同比下降18PCT。销售费用率和财务费用率同比下降1.2PCT左右，净利率28.9%，同比下降9PCT，环比提高3.1PCT，依然保持在较高水平。

　　运营平稳，存货周转率1.42，应收账款周转率0.7，同比基本持平。公司目前资产负债率仅33.6%，在手现金7亿元，充裕现金保证公司在行业底部时能够快速扩张。

　　行业见底回升，公司产能即将释放

　　17年3月中国新能源汽车产量3.3万辆，同比增长30.9%，反映出补贴政策影响已逐渐消化，电动汽车行业已经见底回升。预计全年，新能源汽车产量仍将保持30%-40%的快速增长，动力电池隔膜需求增速也将见底回升。公司2季度第三代干法隔膜线即将投产，3季度合肥庐江基地8000万平湿法线也将逐渐投产，2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能也有望建成投产。全部建成后，公司隔膜产能将达到7-8亿平米，增长超过3倍。隔膜尤其是湿法隔膜产能释放，将打破公司目前产能瓶颈，奠定公司未来快速增长的基础。

　　公司是国内少数能够进入国际供应链的企业，行业龙头地位稳固，能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利。公司主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂，渠道优势明显。公司与国轩高科合资建厂，同时正在积极开拓其它国际大客户，湿法隔膜订单有保障。

　　维持“买入”评级

　　维持公司2017-2019年EPS预测分别为1.12/1.65/2.46元，现价对应17-19年PE分别为38.5/26/17.6倍。目前锂电材料板块估值为30-40倍，公司是国内隔膜行业龙头，进入LG等国际一线大厂供应链，规模和技术水平国内领先。上市后，公司融资能力提升，未来产能释放推动公司业绩快速增长。维持“买入”投资评级。

　　风险提示：隔膜价格下跌；电动汽车产业政策风险