全筑股份(603030)2017年一季报点评:一季报高速成长

　　一季报收入增长74%，利润增长209%，行业上下游集中度提升强者恒强

　　公司近期公布一季报，实现收入4.65 亿，同比增长74%。公司主要的合作地产商为排名前100 的地产商，在地产持续调控的环境下，这些地产商拥有超出行业的快速增速，行业集中度提升；公司作为全装修细分行业的龙头价值得到显现，收入高速增长，强者恒强。一季度实现归母利润1457万，同比增长209%，一部分原因如前所述，去年同期基数较低也是原因之一。公司2017 年度预算收入45.78 亿，净利润1.32 亿，分别增长37%、32%。我们认为该预算数较为中性，考虑到目前良好趋势和公司未来的外延并购落地，我们认为业绩超过预算目标概率较大。

　　定制精装业务加快发展，外延并购近期有望落地

　　公司将定制精装（B2B2C）业务作为未来发展的又一重点，目前进展顺利，下属公司纷纷设立。与中梁地产出资设立中梁全筑，而中梁地产近年异军突起，起家于三四线城市却能保证高周转、高去化，16 年翻倍增长收入达到337 亿，收入列百强地产49 位。公司与快速成长的房企合作定制精装将有很大的业务空间。，全筑新军（定制精装业务专设子公司）在成都、河南、湖北与公司业务骨干成立控股子公司，有利于调动当地员工积极性开展业务。

　　公司4 月初与澳洲橱柜装修公司GOS 签订合作意向协议，或优化公司国内装饰工程配套即橱柜业务，并有利于公司对于澳洲市场的开拓。公司董事长朱斌先生（拥有澳洲永久居留权）对于澳洲装修市场有一定了解，叠加16 年澳洲孙公司的成立，预计于GOS 未来的合作将产生较好的协同效应。

　　公司将在两个月内完成尽职调查，未来或拥有60%股份。预计很快就会出相关结果，该外延并购将给公司业绩带来增量。

　　全装修政策持续推进，公司市场空间较大

　　全装修具有绿色环保、高效生产等特点，近年来得到了政府的大力支持推进。且随着住宅用地的缩减，大型地产公司对于住宅全装修的需求程度不断提高。目前我国住宅全装修比率不到20%，公司主要为大型房地产开发商提供住宅全装修业务，近期对于全装修住宅的政策推动对行业龙头形成利好。

　　投资建议

　　公司是全装修市场龙头，在市场集中度提升背景下显着受益。公司通过外延并购和内生资源整合开拓相关业务有望给公司带来更多业绩增量。目前价格处于增发价、员工持股倒挂位置，存在安全边际。，我们持续看好公司业绩的高增长性，预计2017-2019 年EPS 为0.83、1.20、1.65 元/股，对应PE 为33、23、17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示定制精装业务进展不及预期；房地产投资继续下滑。