游族网络(002174)多款精品游戏表现亮眼 业绩向上弹性足

　　公司打造"大IP+全球化+大数据"的产业生态体系，格局完整，业绩进入爆发期。游族网络2014年借壳上市，是国内领先的研运一体综合类游戏公司。当前已经形成"全球化游戏研发与发行、大数据应用、IP开发与运营、泛娱乐产业投资"四大块业务模块，业绩实现稳定增长。2016前三季度公司实现营业收入17.5亿元（+68.31%），实现归母净利3.61亿元（+5.9%），预计全年实现归母净利5.4亿~6.2亿元（+5%~20%）。公司承诺2013~2016实现归母净利2.86亿、3.87亿、4.51亿和5.22亿元。

　　页游手游齐头并进，多款精品游戏下半年上线，产品储备丰富。游族产品发行已经步入成熟期，当前除了《女神联盟》、《少年三国志》、《大皇帝》等老精品游戏之外，集中在下半年上线的手游《盗墓笔记》、《狂暴之翼》、《女神联盟2》等多款游戏流水表现出色，随着费用投入的常态化，游戏产品利润有望在明年实现大幅增长；明年公司亦有多款优质IP产品准备上线，包括二次元游戏《刀剑乱舞》、《妖精的尾巴》，以及知名影游互动的游戏产品等，公司手上还储备有《三体》、《权利的游戏》等知名IP，明年业绩向上弹性足。公司"手游+页游"产品丰富，实现全球化推行，当前海外市场收入占总收入的比例已超50%，未来海外市场业务拓展值得期待。

　　通过收购掌淘科技、Bigpoint等切入大数据，拓宽海外游戏市场。1）公司于2015年以5.38亿元的价格收购掌淘科技100%股权，掌淘科技是国内领先的移动端大数据获取公司，打造Mob 移动开发者服务平台。截至2016 年6 月，Mob 移动开发者服务平台覆盖设备超过44 亿台，SDK 下载量超过100 万。当前掌淘科技主要为公司游戏业务进行数据分析，有助于公司降低研发和发行成本，未来将进一步拓展大数据业务；2）公司于2016年3月投资8000 万欧元收购Bigpoint100%股权。Bigpoint是欧洲领先的游戏研发与运营商，当前主要依靠4款页游贡献营收，旗下储备的顶级IP游戏《冰与火之歌-权利的游戏》有望在2017年上线运营。

　　定增过会，继续加码网络游戏研发与大数据分析项目，偿还银行贷款，引进高管团队。公司《非公开发行股票预案》二次修订后拟以不低于25.85 元/股的价格发行4843.3 万股，募资总额不超过12.52 亿元。定增资金拟投向1）网络游戏研发和运营(28.7%)，拟在未来6 年推出18 款网络游戏，其中自研游戏包括5款手游、4款页游，以重度和高ARPU值类型为主。2）大数据分析(43.4%)，进一步加大投入完善移动开发者云平台，构建移动互联网开发生态，基于Mob 移动开发者服务平台和游族游戏平台，建设移动互联大数据平台，提供跨行业的商业智能分析服务；3）偿还银行贷款(28.0%)，减轻财务费用压力；4）定增引进公司总经理林奇等高管，深化利益绑定。

　　盈利预测我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69、1.21、1.67元，现价对应2016~2018PE为38X22X16X。参考同行业公司2017年一致PE预期为23-40倍，我们给予公司2017年29倍估值，对应目标价格35.09元。公司前期价格有所回调，业绩确定性较强，基本面优质向好，由增持评级上调为买入评级。

　　风险提示游戏行业增速下滑；游戏产品不及预期；市场竞争加剧风险。