康缘药业(600557)股权激励+营销改革提振业绩增速

　　事件:

　　公司于6月13日公告2017年股权激励计划草案拟向82名激励对象（董事、高管、核心销售人员等）授予1700万份权益，占公司股本的2.76%，有效期48个月，行权价格15.60元。授予的股票期权（1504万份）12个月后分三次行权（40%/30%/30%），考核要求为2017/2018/2019年较2016年的主营业务收入增长率不低于13%/30%/54%。

　　点评

　　营销人员所获期权超一半，继续推进营销体制改革

　　本次激励计划中有63名营销系统人员参与，所获股票期权合计占比54.95%，比重超一半。本次激励协同公司开启的营销体制改革（营销总公司，并推行分产品线、分区快相结合的矩阵式管理模式），将为公司后期业绩增长带来保障。

　　主打品种热毒宁和银杏二萜内酯有望平稳放量

　　热毒宁注射液将继续平稳增长，医保目录调整对热毒宁作出"限制二级及以上医疗机构使用"的约束会产生一定负面影响，但由于基层医院使用占比不高，所以影响不大；未来热毒宁有望通过在东北、西南、西北等覆盖比例较低地区的营销和市场推广实现增量弥补。银杏二萜内酯注射液是公司历时八年打造的新一代高纯度银杏叶注射液，有效成分达到95%，疗效明显优于传统银杏注射液，未来有望实现快速替代。银杏二萜内酯注射液现已进入江苏等多省地方医保目录，并有望通过谈判进入新版医保目录。

　　盈利预测与评级

　　公司是国内中药企业中的研发领头者，研发投入占营收比重高达12.06%。我们认为热毒宁在成人科室推广仍具有空间，银杏二萜内酯有望通过谈判进入新版医保目录（另有龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等5个独家品种进入医保目录），协同公司营销体制改革提振公司业绩增速，预计2017、2018、2019年EPS分别为0.70元、0.82元、0.96元，对应当前股价PE分别为23/20/17倍，维持公司"买入"评级。

　　风险提示

　　政策变动风险；新产品放量不及预期。