中炬高新(600872)2017年半年报点评:渠道库存拖累2

　　事件

　　公司公布2017 年半年报，2017 上半年公司实现营收18.04 亿元,同比增长21.07%； 实现归母净利润2.11 亿元，同比增长47.48%；对应EPS 0.26 元/股。

　　核心观点

　　上半年整体业绩增速符合预期，二季度收入利润增速有所放缓，三季度销售恢复。公司Q2 收入、利润增速分别为11.25%、24.26%，增速有所放缓， 主要因为Q1 对产品进行提价，由于渠道库存积压，Q2 动销受到影响；去年二季度利润基数较大，也影响了公司利润增速。从Q3 销售来看，公司渠道库存回归正常，销售恢复，Q3 有望恢复较快增长。H1 美味鲜实现营收17.48 亿元，同增22%，实现净利润2.66 亿元，同增42%，继续保持较高增速。

　　毛利率水平持续提升，费用控制合理，盈利能力提升。上半年公司毛利率为39.13%，同增2.28pct，其中Q1 毛利率为39.63%，Q2 为38.54%。随着公司产品提价，设备改进，效率提升，我们预期公司毛利率将持续提升。公司H1 销售费用大幅上涨52.16%，销售费用率达到13.36%，同增2.73pct。主要运输业务费大幅提升88.63%，职工薪酬、广告费同增15.7%/7.4%.由于美味鲜研发支出减少26.67%，公司管理费用同比下滑6.41%，管理费用率下降2.56pct 达8.69%。

　　多品类发展，打造调味品综合平台。公司近期新推12 款新品酱料，借助现有品牌渠道优势，多元化发展可期。阳西美味鲜计划新增65 万吨产能，包括食用油30 万吨，蚝油20 万吨，料酒10 万吨，醋5 万吨，未来随着阳西酱油产能及募投产能的逐步释放，公司多元化进程加速，带动销售规模快速扩张。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.78、0.94 元，结合可比公司估值，我们给予公司15%的估值溢价，我们给予公司2017 年40 倍估值， 对应目标价25.2 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　公司股权存在不确定性的风险，调味品销售增速放缓的风险。