南极电商(002127)2017年半年报点评:业绩高增速延续

　　分析与判断

　　业绩大幅提升，毛利率同比略降

　　公司品牌矩阵建设逐步体现成效，上半年业绩保持高增长。各项主营业务中，品牌综合服务收入达1.89亿元，同比增长38%，占营收比重达75.2%；货品销售贡献2,674万元，增长94%，占比10.6%。综合毛利率同比下降3.02个百分点至80.21%，其中品牌综合服务毛利率同比提升3.53个百分点，但由于消化库存，货品销售毛利率下降23.30个百分点。，销售费用同比增加26%，主要由于职工薪酬和广告宣传费上升；管理费用同比增加54%，主要系职工薪酬和研发费用加大。

　　品牌矩阵不断丰富，GMV持续高增长

　　公司不断丰富品牌矩阵，已覆盖南极人系列、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等LOGO品牌，精典泰迪等IP品牌，和PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等个人品牌。上半年各品牌电商渠道GMV达42亿元，同比增长99%，其中南极人实现GMV37亿元，同比增长75%；卡帝乐、nanjiren+、南极人home、精典泰迪和帕兰朵分别实现4.23亿元、5,005万元、1,294万元、763万元和328万元。，Pony部分目前已有业绩录入。未来公司或将继续拓展品牌矩阵和产品类目，延伸业务范围。

　　定增收购时间互联过会，有望推进业务协同

　　公司拟出资9.56亿元全资收购移动互联网营销服务公司时间互联，定增方案已获证监会无条件通过。根据业绩承诺，时间互联2016-2019年扣非净利润应分别不低于0.68/0.90/1.17/1.32亿元，2016年实际完成0.72亿元，高于业绩承诺。我们认为，时间互联的移动互联网广告服务可与公司现有业务协同互补，助力公司扩大品牌矩阵影响力、加强对流量资源的分析整合、丰富大数据体系，有望持续增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议

　　公司业绩持续高速增长，品牌矩阵不断丰富，收购时间互联有望带来新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.33/0.50/0.63元，对应PE为43/28/23倍，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　新引入品牌发展低于预期，时间互联业绩表现不及预期。