中国交建(601800)发行可转债助项目落地和技术更新 业绩

　　公司近日发布发行可转债预案，拟发行总额不超过200 亿元的可转债，将主要用于基础设施项目投资和工程船舶及机械设备的购置。点评如下。

　　发行可转债融资成本低，优化资本结构控制资产负债率

　　近年来公司承接的项目无论数量还是规模均迅速扩大，对于资金的需求也快速增长。公司17 年上半年资产负债率已达77.26%。资产负债率的长期高企不仅提高了公司当前的债务融资成本，亦不利于公司经营的长期健康发展。7 月召开的中央金融工作会议重点强调了“去杠杆”对于经济健康发展的重要意义，在保障融资渠道通畅的控制公司的资产负债率便成了重中之重，可转债很好的解决了这个问题。发行完成后，短期内公司仍需支付票面利息，但得益于可转债较低的利率，公司财务成本提升有限；未来如果成功转股后公司资产负债率将有一个向下的空间，公司资本结构将得到优化，进一步释放公司的成长潜力。

　　助力中标基建项目落地，增厚业绩未来值得期许

　　受益于“十三五”京津冀、长江经济带和泛珠江三角洲协同发展战略及“一带一路”政策机遇，作为基建龙头，公司基建主业快速发展。2017 年上半年新签合同额4312 亿元，同增51.95%；海外业务新签合同额1403 亿元，同增57.12%。本次可转债募集的资金的60.8%，约122 亿元将用于公司已中标的6 项基础设施BOT、BT 项目，包括总投资额197.5 亿元的广西贵港至隆安高速公路项目和60.2 亿元的新疆G575 公路建设项目，内部收益率在7%~12%，均具有良好的经济效益。项目进入运营期后，公司主营业务有望从建设端向运营端倾斜，有助于公司未来业绩增长的持久性和平稳性。

　　集团列入国资投资企业试点，动作不断改革力度有望超预期

　　建筑央企国企改革目前已进入必要阶段和黄金窗口期，公司控股股东中交集团又是唯一一家被列入第二批国有资本投资公司试点的建筑央企，近期出台160 亿的可交债方案。公司层面也动作连连，拟向控股股东中交集团协议转让 29.99%的股份，强化发展集团“一台六柱业务”；又提出200 亿的可转债方案，国改愿望非常强烈。我们预计公司的国改有望超预期，将充分激发公司的经营活力，进一步巩固公司基建龙头地位。

　　投资建议

　　发行可转债降低了融资成本，控制了资产负债率；助力公司中标项目的落地。母公司中交集团是唯一被列入国有资本投资公司试点的建筑央企，公司国改方案有望超预期。预计2017~2019 年EPS 为1.25、1.40、1.53 元/股，对应PE 为13、11、10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示国改进度不及预期；海外业务政治经济风险