亚宝药业(600351)2017年三季报点评:三季度延续恢复

　　三季度业绩符合预期，延续中报增长趋势公司前三季度实现营业收入18.39 亿元，同比增长39.25%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长1208.28%，延续中报的恢复性增长趋势。两费方面，前三季度销售费用同比增长67.33%，主要是由于部分产品低开转高开导致市场推广咨询服务费增加所致；管理费用同比增长17.53%，其中开发支出增长接近翻倍；单季度来看，两费环比均出现大幅上涨，导致三季度净利润环比有所下降，预计四季度费用，尤其研发费用将有所收敛，全年实现2 亿元的净利润将是大概率事件。

　　丁桂大概率恢复至2015 年收入水平，二线品种稳定增长我们预计，丁桂儿脐贴三季度继续保持高速增长，且环比收入进一步上升，全年丁桂收入大概率恢复到2015 年水平，相对去年实现翻倍以上增长。根据草根调研，丁桂目前终端动销非常良好，渠道库存仍处于较低水平，在此基础上实现的收入质量显着高于2015 年（高渠道库存状态），说明两年来终端纯销始终在稳步增长。我们预计未来三年丁桂儿脐贴有望继续保持15%左右的复合增速。消肿止痛贴销售平稳，预计收入与二季度基本持平；葡萄糖酸辛/酸钙口服液预计增速较快，全年有望实现亿元收入。预计清松制药净利润环比增长明显，全年来看有望兑现承诺业绩。

　　OTC 领域风口即将到来，"产品力+渠道力"双发驱动，公司有望成长为一线OTC 标的随着分级诊疗的推进，患者自我药疗比例的增长将成为中长期发展趋势，为OTC 行业带来红利。另一方面，OTC 领域不受当前医保控费、"药占比"限制、两票制等政策的影响，是相对景气度较高的一个细分领域。公司在儿科OTC 领域具有显着优势，品牌价值深入人心，形成了以丁桂儿脐贴为核心，包含儿童清咽解热口服液、葡萄糖酸锌/酸钙口服溶液、小儿腹泻贴、小儿泻止散、薏芽健脾凝胶等二线重磅品种的完整梯队。营销方面，公司历经一年多时间，完成了销售模式的改革，强化了终端的控销，实现了对渠道商的扁平化管理和数据直连，并完成了与全国重点连锁药店的深度合作，扩大了终端覆盖率。整体来看，强品牌叠加渠道优势，公司核心品种市场规模有望进一步扩大，且具备持续提价的能力和预期。

　　投资建议随着营销改革的完成以及管理层薪酬激励的启动，公司正重拾增长进入良好发展阶段。预计2017-2019 年的收入增速分别为40.68%、14.35%、13.03%，EPS 分别为0.26/0.39/0.49 元，对应当前股价，PE 分别为32/21/17X；给予买入-A 的，未来12 个月目标价为11.00 元。

　　风险提示丁桂儿脐贴及消肿止痛贴销售不达预期；研发费用拖累业绩。