中炬高新(600872)2017年三季报点评:受益提价和产品
受益产品提价和新品类放量,17年美味鲜收入有望增长20%左右
公司今年前三季度收入27.29亿元,同比增长18.84%。公司收入主要来源于子公司美味鲜,美味鲜前三季度收入26.48亿元(占比97%),同比增长22.23%;单三季度收入9亿元,同比增长23.29%。公司今年4月份对大部分产品提价5%左右,剔除提价因素和产品结构优化,单三季度美味鲜销量增长15%左右。我们预计美味鲜全年销量有望实现15%左右增长,叠加提价因素,全年收入有望实现20%左右增长。美味鲜销量增长主要源于两方面因素:(1)东南核心市场渠道下沉和外埠市场拓张推动公司销量持续增长。(2)新品类高增长。16年第四季度受益春节旺季备货,销售基数较高,我们预计美味鲜今年第四季度收入增长20%左右。
产能持续投放助力生产效率提高,公司毛利率仍有提升空间
美味鲜前三季度实现净利润3.94亿元,同比增长46.32%;单三季度净利润1.53亿元,同比增长55.23%。公司前三季度净利率14.64%;单三季度净利率17.57%,创历史新高。公司净利率提升主要源于毛利率提升。公司前三季度毛利率达39.87%,较16年前三季度增加2.67个PCT;单三季度毛利率41.30%,环比单二季度提升2.76个PCT,创历史新高。毛利率环比提升主要受益于提价效应全面体现、阳西基地生产效率提升降低了单位生产成本、新品类毛利率较高。我们预计伴随阳西基地持续投产,受益规模效应公司生产效率有望继续提升,公司毛利率仍有上升空间。公司前三季度销售费用率较16年前三季度提升2.93个PCT,主要系美味鲜运输费用、流通费用、返利费用及超市费用支出增加所致。
投资建议
我们预计17-19年公司收入37.37/42.93/49.37亿元,同比增长18%/15%/15%;归母净利润5.39/6.61/8.08亿元,同比增长49%/23%/22%;目前股价对应PE估值35/29/24倍,维持买入评级。
风险提示:酱油行业增长不及预期,市场推广费用超预期,食品安全。
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