中国中铁(601390)2017年三季报点评:Q3单季度业绩

　　点评：

　　单季度毛利率略有下降：

　　2017年前三季度公司实现综合毛利率9.12%，较去年同期数据9.02%上升0.1个百分点，较中报数据9.25%降低0.13个百分点；公司第三季度单季实现毛利率8.90%，同比下降3.68%。毛利率下降的主要原因一是第三季度钢筋水泥等导致公司业务成本上升；二是第三季度铁路项目进入收尾工作的较多，致使成本增加；三是PPP投资增速加快，带动新开工项目增多；四是部分项目所在地受到环保督察的影响，项目进展缓慢。此外，公司前三季度净利率为2.36%，同比增长11.85%。

　　期间费率略微上升，应付票据同比增加：

　　公司前三季度期间费率为5.24%，较去年同期增加0.1个百分点；具体来说，销售/管理/财务费率分别为0.42%/4.27%/0.53%，较去年同期上升0.01/上升0.12/下降0.02个百分点。我们认为，销售费率增长主要源于公司本年加大营销力度，管理费率增长主要系是职工薪酬增长和加大了研发费用投入所致。1-9月公司应付票据439.05亿元，同比增加28.10%，主要原因是公司利用良好的商业信用，适当延迟现金支付时间，加大资金集中收益，推进票据手段结算。

　　经营性现金流累计净流出增加：

　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为-152.46亿元，较去年同期净流出大幅增加153.95亿元，主要源于应收账款同比增加15.29%，存货同比增长10.01%，二者共计较去年同期增加440亿元，是造成现金流出的根本原因。公司已制定四季度清收清欠计划，预计全年经营性净现金流将会回正。

　　新签订单稳健增长，业绩增长保障度高：

　　2017年前三季度公司新签合同额8980亿元，同比增长23.7%，其中铁路新签合同额1426.4亿元，同比下降38.6%；公路新签合同额1752.5亿元，同比大涨129.6%，市政及其他业务新签合同额4396.5亿元，同比增长34.7%，带动公司核心业务板块基建建设的大幅增长。其他业务板块中，勘察设计与咨询服务新签订单179.7亿元，同比增长50.3%，增幅可观；工业设备零部件制造与房地产开发分别同比增长25.5%和23.6%。

　　地产市场仍有较大空间，房地产开发业务发展可期：

　　截止到第三季度末，我国今年累计商品房销售面积达11.6亿平方米，同比增长10.30%，房屋新开工面积13.10亿平方米，同比增长6.8%。随着新城镇化的进一步推进，预计房地产市场在未来将迎来新一轮增长。公司前三季度累计新增土地储备38.94万平方米，同比增长56.9%，开工面积达247万平方米，同比增长46.2%。截止2017年中，公司可供未开发的土地储备面积1391万平方米，可供未开发的建筑面积1923万平方米，为公司未来房地产开发业务提供了强力保障。

　　持续海外战略，基建建设面向：

　　公司经营区域分布于全球60 多个国家和地区，在基建建设行业处于领先地位，拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室，是帮助中国在国际打响“中国制造”品牌的企业之一。今年公司前三季度新签境外合同额518亿元，同比减少34.6%，但不减公司“走出去”的决心，依托在国际市场上的良好声誉，公司未来将实现强大的产能向外溢出。

　　财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利163/187/209亿元，同比增长28.7%/15.0%/12.0%，对应EPS为0.71/0.82/0.92元。当前股价对应2017~2019年的PE为12.6/11.0/9.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：PPP落地不及预期；海外业务风险；账款回收风险。