中国中车(601766)2017年三季报点评:经营业绩逐季改

　　动车组交付下降致铁路装备小幅下滑，城轨地铁增长37%。前三季度动车组完成交付207列，导致动车业务收入355.4亿元，同比下降34.3%，铁路装备收入725.35亿元，同比下降2.38%，同期机车、货车业务收入150.4亿元、186亿元，分别增长74.23%、200%。地铁车辆完成交付3997辆，城轨列车与城市基础设施业务收入212.86亿元，同比增长37.63%，预计全年动车交付约350列同比降幅22%左右，但随着新线加速投运及路网加密需求，预计明年动车交付量350-400列保持小幅增长，预计地铁车辆2017年招标达7000辆，明年地铁交付将迎来高峰，海外市场开拓也将加快推进，铁路装备产业将开始明显恢复。由于风电装备业务交付量减少导致新产业收入334.89亿元，同比下降7.51%，物流业务量减少现代服务业务收入133.56亿元，同比下降36.63%。

　　综合毛利率小幅上升，期间费用率持平。前三季度综合毛利率22.54%，同比提升0.02个pct，较2016年增加1.75个pct；由于动车组收入下降，轨交装备业务毛利率22.54%。城市轨交业务毛利率15.23%，同比上升近两个pct。前三季度期间费用增长1.2%，期间费用率15.2%，同比提升0.8个pct。其中销售费用下降7.58%，管理/财务费用增长2.83%、21.08%，致净利率同比下降0.6个pct。

　　在手订单增长28%，四季度交付节奏将加快预计全年业绩平稳。截止三季度在手订单2412亿元，比年初增长28.23%。其中机车367亿元，动车362亿元，客车47亿元，货车110亿元，城轨与城市基础设施1202亿元，新产业及其他324亿元。国际业务937亿元，其中机车244亿元，动车58亿元，客车30亿元，货车27亿元，城轨与基础设施532亿元，新产业及其他46亿元。初步预计全年总体保持基本稳定。而动车组和城轨车辆交付将明显恢复，海外市场加速推进，明年预计将明显回升。

　　投资建议：公司是作为全球最大轨道交通装备供应商，我们预计公司2017-2019年实现营收分别为2258.3亿元、2615.1亿元及3056.0亿元，实现净利润114.8亿元、139.2亿元及155.0亿元，EPS分别为0.40元、0.49元及0.54元，对应PE分别为27/22/20倍。公司业绩随着我国基建加速及"一带一路"的加速实施，有望超市场预期。维持买入-A评级，6个月目标价14.7元。

　　风险提示：一带一路进展不及预期，动车组招标推迟。