中国铝业(601600)2017年三季报点评:表现符合预期

　　维持增持评级：公司前三季业绩表现符合预期，考虑到氧化铝价格9月以来加速上涨且电解铝库存拐点渐近铝价有望大幅上行，我们判断相关板块盈利弹性将在Q4加速释放。维持公司2017-2019年EPS每股0.21/0.27/0.33元，维持目标价10.0元，维持增持评级。

　　业绩符合预期，Q3实际经营净利约10亿。公司2017前三季营收/归母净利1398.6/13.6亿元（分别同比+52.5%/990.9%），大幅增长源于产品价格快速上涨：2017前三季国内电解铝（长江现货）/氧化铝（河南现货）均价14176/2727元/吨（含税），同比增19.6%/46.8%，业绩改善明显，而Q3单季毛利率9.1%为近年最高显示经营持续向好，单季净利约6亿元环比大增67.7%，若剔除当季投资损失4.7亿元（主要系联营参股电力、煤炭企业亏损所致），则实际经营净利约10亿元，业绩表现符合预期。

　　氧化铝价格大幅上行，铝价有望快速上涨，盈利弹性将在Q4加速释放。9月以来受制于山西等地铝土矿供应紧张等因素，氧化铝价格大幅上行截至10月26日已达3800元/吨，较9月初大幅上涨约31%，后续随着环保限产来临价格有望高位企稳甚至加速上行，公司作为氧化铝龙头将充分受益，弹性测算显示价格每上行100元/吨，归母净利将增厚约6亿元(假设成本不变)；而电解铝库存拐点即将来临将助力铝价大幅上扬，有望明显改善铝板块经营业绩，综上预计Q4公司盈利弹性有望加速释放。

　　催化剂：氧化铝价格继续大幅上行，电解铝库存拐点加速来临

　　风险提示：公司降本增效力度不及预期