中牧股份(600195)2017年三季报点评:主业平稳 关注

　　政策变化影响疫苗主业，化药、饲料保持增长。招标苗方面三季度仍较为弱势，蓝耳猪瘟同比受制于招采取消的影响，禽流感则在上半年疫病爆发、存栏下滑的背景下估计基本持平，口蹄疫市场整体缩量；市场苗开始出现变化，尤其三季度末公司口蹄疫市场苗定型后，开始向各大养殖集团推广，四季度有望出现较明显的改善。化药、饲料今年增长较为稳定，总体体现为三季度单季收入同比增长11%。

　　少量减持 ，优化业绩表现。公司当期减持金达威约1%（616 万股，市值近9000 万，减持后仍持有21.97%），加上利息收益，最终本期投资收益1.79 亿，同比去年增加约1.18 亿。在主业较为低迷的情况下，我们估计公司减持主要为财务调整的目的，作为上游重要供应商，金达威与公司的战略合作关系有利于双方长期发展，小额减持无碍公司对金达威的长期持股的规划。

　　股权激励打响国企改革第一枪，机制改善或开启新成长。公司混改如期启动，作为动保老牌国企，公司丰富的资源储备和渠道有望在机制改善中得到进一步得到发挥，加之前期招采政策变化带来的负面影响逐步消除，公司有望进入新的发展阶段。

　　投资建议：政策变更影响逐步消化，后期口蹄疫市场苗的推广或带来新机会；公司作为资源丰厚的老牌国企，股权激励的启动或称为成长的新契机。建议投资者重点关注，我们预测17-19 年归母净利润3.5 亿、4.6 亿和5.5 亿，对应当前PE 24.2 倍、18.4 倍和15.4 倍，维持"增持"评级。

　　风险提示：政策变化，新产品推广不达预期