兖州煤业(600188)2017年三季报点评:3Q2017业

　　业绩符合预期

　　 公布1-3Q2017业绩：营业收入1192亿元，同比增长84%；归属母公司净利润48亿元，同比增长3.7x，与业绩预告一致，对应每股盈利0.97元。扣非后归母净利润44亿元，同比增长7.8x。3Q17单季度公司营业收入386亿元，同比下降4%，，环比下降6%，归母净利润16亿元，同比增长2.7x，环比增长11%，对应每股盈利0.32元。公司3Q业绩同比大幅增长的主要原因是煤价上涨带动毛利率改善。

　　评论：1)产销量同比/环比增加。3Q17公司商品煤产量1956万吨，同比增加32%，环比增加17%，商品煤销量2258万吨，同比增加25%，环比增加7%，其中兖煤澳洲产量同比/环比增加51%/49%。2)价格同比显着提升，环比小幅上涨。3Q17公司自产煤均价492元/吨，同比上涨29%，环比上涨5%。煤价上涨带动公司3Q17毛利率同比/环比分别增加8.2ppt/3.9ppt至15.7%。3)3Q成本环比有所改善。1-3Q公司自产煤单位销售成本219元/吨，同比上升11%。三季度自产煤单位销售成本209元/吨，同比增加9%，环比下降10%。4)经营活动现金流净额同比增加2.8x。

　　发展趋势

　　煤炭供给紧张局面有所缓解。9月份国内煤炭产量环比回升2.5%至3亿吨，日均产量环比+6%。同时六大电厂库存从14天增加至18天，秦皇岛港口库存维持700万吨以上，秦皇岛港动力煤价格已经从高点回落17元/吨。向前看，我们认为随着新产能陆续投产，紧缺局面有望继续改善，价格面临调整压力。

　　盈利预测

　　A股方面，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.59元上调117%至人民币1.28元，以反映根据2017年以来实际煤价及产量做出的假设更新，同时引入2018年每股盈利预测1.64元。H股方面，上调2017年每股盈利预测133%至1.26元，引入2018年每股盈利预测1.47元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应7.3x2018eP/E。我们维持A股推荐的评级和人民币16.50元的目标价，较目前股价有38.08%上行空间。维持H股推荐评级，上调目标价19%至9.5港元（26%涨幅）。

　　风险

　　需求不及预期；煤价超预期下跌。