恺英网络(002517)2017年三季报点评:浙江盛和并表叠

　　三季度业绩符合预期，Q4 业绩大幅超过预期

　　公布3Q17 业绩：三季度营业收入7.95 亿元，同比增长15.75%；归属母公司净利润6.43 亿元，同比增长244.77%，对应每股盈利0.74 元。公司预计2017 年实现净利润16.07 至18.57 亿元，同比增长135.76%至172.43%，大幅超市场预期。

　　发展趋势

　　浙江盛和并表及新游上线带动Q3 业绩表现亮眼，全年业绩大超市场预期。Q3 营收及扣非净利润分别同比增长15.75%和37.56%，单季营收7.95 亿元创历史新高。浙江盛和并表后代理游戏分成减少，Q3 毛利率环比改善4.5ppt，老产品推广费大幅下降带动Q3销售费率同比改善7.6ppt。预计Q4 归属净利润5.5 至8.0 亿元，大幅超市场预期。考虑到浙江盛和Q4 全季度并表且新游戏渐入流水高峰期，公司Q4 业绩有望进一步大幅提升。

　　收购浙江盛和实现优势整合，补强研发实力助燃业绩高增长。公司Q3 完成对浙江盛和51%股权收购后累计持股71%，按会计准则要求对原20%股权的增值部分确认投资收益约3.84 亿元，对Q3业绩形成显着增厚。同时，原有对浙江盛和的代理分成将在其并表后显着减少，提振公司整体毛利率。未来公司与浙江盛和将在研运、渠道上实现优势互补，为长期业绩增长带来更强动力。

　　从“奇迹”到“传奇”，新游表现或持续突破市场预期。爆款手游《全民奇迹》上线运营近三年依然有良好表现，盛和研发的《王者传奇》《蓝月传奇》等数款手游、页游流水表现已达行业顶尖水平，未来将带动公司经营性业绩全面爆发（Q4 非经项目金额预计仅约500 万元）。公司在研产品储备充足，《敢达争锋对决》安卓版测试次留高达72.5%，后续新作有望带来更高业绩弹性！

　　盈利预测

　　考虑浙江盛和并表及新游出色的市场表现，我们上调2017/18 年盈利预测28%/54%至17.45 亿元/20.10 亿元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率17x/15x。参考行业估值水平给予2018 年23x 的目标市盈率，维持推荐的评级并上调目标价49%（对应原目标价经除权后的调整价格）至32 元。

　　风险

　　原有游戏产品流水下滑过快，新游戏市场表现不及预期。