重庆啤酒(600132)战略调整基本完成 资产整合是潜在催化

　　投资建议

　　上调评级至推荐，目标价28.3 元。理由如下

　　产品结构有望在2018 年继续升级，高端产品的增速是核心亮点，特别是高端的嘉士伯、乐堡野以及重庆纯生。随着2018年大概率提价对冲延迟的成本提升，高档啤酒增速有望达到12~15%，毛利率保持稳定；

　　公司明确了品质升级和品牌升级的战略，并且聚焦西南三大省级市场，战略性放弃了2016 年拥有1.39 亿元的其他市场。营收和高端化将持续通过啤酒内在质量提升，从而使得盈利能力持续提升，真正发挥公司的品质和品牌基础优势；

　　资产并购将是一个较大的催化剂，公司控股股东承诺在2017~2020 年解决同业竞争问题，将使得公司的规模实力和品牌优势大幅度提升。假设按照20X P/E 整合控股股东非上市啤酒业务资产，假设整合后公司的合理市盈率在25~30XP/E，由于被整合啤酒业务的净利润略超 10%，那么给予重庆啤酒2018 年30~35X P/E 较为合理。

　　我们与市场的最大不同？公司产品和市场战略调整完毕，重庆啤酒的外资控股股东的品牌和技术优势将释放， 是案例。

　　潜在催化剂高端品增速超预期。

　　盈利预测与估值

　　上调2017/2018 营收3.7%/12.1%至32.2/35.9 亿元，调整归属净利-8.9%/+4.5%至3.42/3.94 亿元，上调目标价20.9%至28.3 元，对应18 年35x P/E，主要来自估值提升，上调评级至推荐。

　　风险

　　如果公司高端产品研发滞后，那么营收预期难以达成。