游族网络(002174)2017年三季报点评:单季度增速放缓

　　三季度新游戏推广宣传费用较高，成单季度业绩增速下滑主因。公司三季度营业收入及归母净利润环比二季度均有所下滑，我们认为主要原因是三季度新推出的游戏《军师联盟》流水不达预期，以及前期投放了较多的宣传推广费用。从公司销售费用率和管理费用率来看，三季度分别较二季度环比上升了4.1和5.37个百分点，也印证了这一点。但同时，公司其他代表性手游，如《狂暴之翼》《少年三国志》等仍表现稳定，成为公司业绩持续增长的基石。公司三季度毛利率较二季度环比提升3.7个百分点，较去年三季度同比大幅提升14.79个百分点，体现公司从页游研发运营向手游研发运营转型的过程中，也伴随着盈利能力的提升。

　　后续新游戏上线驱动新增长，定增落地后将如虎添翼。公司2017年四季度到2018年初还有望推出奇迹类MMORPG手游《天使纪元》，以及《三十六计》等新手游，而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出，给公司后续业绩增长带来强劲支撑。另外，公司定增稳步推进，未来资金实力将进一步增强，为公司IP获取、游戏研发及发行等各环节的发展提供强力支持。

　　盈利预测及：我们调整公司盈利预测。预计公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为8.0/10.5/13.7亿元，对应当前股本的EPS（占卜考虑增发）分别为0.93/1.22/1.59元，当前股价对应的2017/18/19年PE分别为27/20/16倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：新游戏上线进度及流水不达预期；限售股解禁带来的减持风险。