韵达股份(002120)2017年三季报点评:营收增速环比下

　　事件评论

　　单季营收增速环比有所下滑。公司收入端增速环比有所下滑，或主要由于当期业务量增速环比随行业整体一同下滑所致，单三季度公司营收增速环比下滑7.72pct 至35.89%，仍显着高于三季度行业整体收入增速（25.7%）。公司服务质量持续大幅改善，比肩直营制快递公司（2017年9 月公司快递有效申诉率同比下降2.36 个单位，全国有效申诉率则同比下降1.05 个单位）。后续考虑到公司网络管控能力继续提升且仍将在通达系中保持相对优势，我们预计公司营收仍将保持高速增长态势。

　　精细化管理缓解成本压力，盈利能力小幅回落。公司单季度毛利率同比下行2.01pct，预计主要因人工、场地租金、纸箱等成本大幅上升以及固定资产投用折旧费用增长所致；不过受益于公司精细化管理，期间费用率同比大幅降低2.49pct（其中销售和管理费用率分别降低0.87 和1.53pct）。综上，公司三季度归属净利润率同比小幅下滑0.24pct，归属净利润同比增速略低于营收增速1.87pct。尽管未来人工、场地成本仍将保持上涨趋势，但公司出色的精细化管理仍可保证业绩稳健增长。

　　“一体两翼”战略积极推进，综合物流服务商渐行渐近。公司快运业务于10 月10 日正式起网，业务范围逐步拓展至大包裹及零担市场，构建以快递为核心的多层次物流网络，为转型综合物流服务商奠定发展基础。另一方面，公司投资设立融资租赁公司并拟参与发起设立“中邦保险”公司，未来金融、保险业务有望与公司快递物流主业形成协同效应。

　　维持“买入”评级。考虑到1）在快递业成本上涨、服务升级背景下，公司优秀的网络管控能力和精细化管理将逐步构建竞争壁垒；2）公司在云仓、跨境、快运等新业务领域稳扎稳打，未来有望成为业绩新增长点，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.34 元、1.83 元和2.47元，对应PE 分别为39 倍、28 倍和21 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示 1. 行业竞争加剧的风险；电商增速大幅下降的风险；

　　2. 加盟商管理的风险；

　　3. 定增、可交换债项目推进不及预期。