阳光电源(300274)海外逆变器销售增长迅猛 电站集成业务

　　公司近况

　　我们近期拜访了 并与管理层交流了公司近况。

　　评论

　　海外逆变器销售增长迅速，未来全球市场份额仍有提升空间。今年前三季度，公司逆变器出货量增长迅猛，除了得益于国内前三季度光伏装机超预期之外，公司海外出货量也增长迅猛。目前，公司在印度的市场份额排前三，土耳其的市场份额逾50%。通过对新兴市场的领先布局，未来公司海外出货量有望继续保持高增长，且公司逆变器目前在全球的市场份额的提升空间仍较大。

　　国内分布式装机崛起有望带动组串式逆变器销售。根据能源局数据，前三季度国内光伏装机为42GW，其中分布式装机同比增长300%至15GW水平。展望2018年，管理层预计国内光伏装机有望维持45-50GW的高位，而分布式装机有望继续保持强势增长，并带动公司高端组串式逆变器的销售。由于组串式逆变器单价较传统集中式逆变器较高，2018年公司国内逆变器销售仍有增长空间。

　　电站系统集成业务有望受益于行业集中度提升。3季度公司净利润同比增长432%，主要由于有较多电站集中交付。管理层认为目前集中式电站系统集成市场较为分散，近期行业集中度有开始提升的趋势。主要由于行业不断规范化，资金规模的壁垒提升以及对于电价竞标等专业化要求不断提升。公司深耕电站系统集成市场多年，未来有望受益于行业集中度提升。，针对今年兴起的户用光伏市场，公司专门成立事业部，希望建立优质户用光伏品牌。

　　估值建议

　　我们看好阳光电源行业领先的研发优势，并预计其逆变器全球市场份额未来有望持续提升。维持“推荐”评级，上调目标价4%至21元/股，基于2018年28倍市盈率。

　　风险

　　逆变器价格低于预期。