五粮液(000858)从中西医结合角度看五粮液提价

　　评论

　　1、政策目的改善渠道盈利，提高经销商积极性

　　自14年以来，价格倒挂是摆在面前的核心问题，在行业复苏和公司提价背景下，五粮液于去年底实现顺价，经销商积极性明显提升。据草根了解，目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常多。但当前出厂价739，批价800-810，距离公司提出渠道15%利润空间的目标仍有距离（850元），茅台成交价持续提升，与五粮液拉开差距。从增强渠道积极性、缩小与茅台品牌差距的角度，五粮液有动力、也有必要通过价格管控，提高一批价，进一步提升渠道积极性，缩小与对标品牌的差距，我们认为公司政策方向是正确的。

　　2、中西医结合角度改善渠道体系可谓治标，增强终端购买动力可谓治本

　　五粮液过去三年的收入增长主要依靠被动提价，出货量增幅有限，今年开始进入放量周期，但市场对五粮液未来能否持续放量颇为担心。我们认为，解决五粮液实现顺利放量，有两项工作要做第一项是改善渠道盈利，增加渠道数量，可谓西医治标。公司需要让过去几年离去的经销商纷纷回归，增加能直达消费者的中小商数量，延伸五粮液渠道下沉的毛细血管，这项工作只需要改善渠道盈利状态，就能实现经销商的回归，针对价格调价格，针对渠道调渠道，可谓西医治标，见效快，疗效好；第二是增加终端动销，提升品牌实力，可谓中医治本。即使增加渠道数量，加大渠道下沉密度，五粮液也只能做到让更多消费者看到五粮液，未来持续稳步放量，仍需要提高消费者主动选择购买五粮液的主观意愿，这点需要五粮液做足消费者培育和品牌宣传工作，加大与消费者互动，让五粮液不再是茅台太贵或买不到时的备选品，而是性价比高、物有所值的高端白酒必选品，这项工作见效慢，但直达病根，可谓中医治本。五粮液在今年顺价元年，在治标改善渠道利润空间的，也在增加品鉴会、增加专卖店，逐步加大消费者培育工作，可谓中西医结合治疗。期待公司实现渠道15%以上盈利空间后，强力加大中医治本工作，加大需求端出水口。

　　3、跟踪及判断政策执行或有折扣，但价格改善方向不改，年底批价有望回升至850，实现15%政策目标

　　中秋节后五粮液批价小幅回落至800-810，渠道盈利水平8%，距离公司15%目标仍有距离。批价淡季回落实属正常，也说明公司并未减少发货节奏。近期跟踪，五粮液货源总体仍比较紧张，经销商渠道库存维持在1个月左右，且各地区有所差别，部分地区销售良好断货，部分地区库存稍高，这与当地经销商能力有关。我们预计，公司本次调价策略，以及近期茅台缺货一批价上涨的背景下，到年底临近备货旺季，五粮液一批价有望提升至850元，实现公司15%政策目标，但从年初2月份调价后执行效果来看，预计年底零售价格尚难以达到1099，对众多一批商给下游渠道的供货价，管理难度也较大，完全实现本次提价政策目标仍有难度，但无碍价格改善方向。

　　4、投资建议估值有优势，来年有空间，继续强烈推荐，目标价83元

　　公司此次提价措施看似激进，实则合理，先西医治标改善渠道利润空间，再中医治本加大终端动销，建议投资者站在企业管理者角度思考政策内涵。预计年底公司批价将回升至850，实现15%渠道盈利的政策目标，逐步加大消费者培育工作，来年正式进入放量周期。近期受市场情绪影响，股价有所回调，当前股价对应18年估值仅有20倍，且业绩增速确定性30%高增，估值极有优势，空间再度打开，继续强烈推荐，目标价83元。

　　风险提示终端需求不及预期，政策执行不到位