美的集团(000333)家电行业之腾讯 智能制造之翘楚

　　核心结论我们认为 作为家电行业的腾讯，各项业务全面开花，未来业绩复合增速在20%左右，公司未来估值提升有空间，安全边际高。

　　家电行业之腾讯，智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域，在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低；KUKA作为工业 四大家族之一，目前是国内市场中最为优质的标的之一，公司机器人业务未来有望实现快速发展。

　　长期逻辑最强，各业务全面开花，短期预期最低，有明显预期差。美的集团实行产品事业部制，具有极强的市场敏锐度，执行力强。激励机制方面，公司2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划，2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划，通过员工持股建立长效激励机制，绑定管理经营人员利益。公司各业务全面开花，空调、冰洗、小家电业务均实现快速增长。KUKA摊销等短期使得公司17年业绩增速15%-20%，我们预计公司18年大概率实现高速增长。

　　分部估值下，公司估值提升有空间，安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上，增速为30%左右，参照可比公司，美的传统业务合理估值应达到18倍PE以上（对应18年），叠加KUKA机器人业务，美的整体估值有望达到20倍PE（对应18年），公司18年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性较强。对比海外家电龙头估值，我们认为公司未来估值提升有空间，安全边际高。

　　盈利预测与投资建议。看好公司长期逻辑及短期预期差，公司各大业务全面开花齐头并进，全球运营战略下目标海外广阔市场。短期并购费用等因素拉低公司业绩增速，市场整体预期随之降低。18年在强劲内生增长的背景下，费用负担消除轻装上阵，实现高速增长确定性强，向上弹性大，安全边际高。我们预计公司2017-19年实现净利润可达174亿元、242亿元、287亿元，分别同比增长18%，39%，19%，EPS分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的，且考虑到KUKA摊销费用对公司17年业绩影响较大，KUKA在A股可比公司估值可达50倍，综合给予美的集团18年18-20倍PE，对应目标价格区间66.78-74.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料波动风险，需求不及预期。